深度报告-20211104-国金证券-化妆品行业研究_竞争加剧品牌分化_坚守品牌两大投资主线_16页_882kb

化妆品行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了化妆品行业的整体表现及子板块的差异，指出行业整体保持增长，但竞争加剧导致盈利水平略有下降。报告提出投资建议，强调品牌主导产业链，并推荐护肤品牌商、生产商及代运营商。同时，报告也指出了抖音等新兴渠道对行业的影响，以及潜在的风险因素。

主要观点

行业整体表现

• 化妆品行业景气度维持高位，2021年1-3季度化妆品零售额同比增长17.9%，高于社零总额。
• 2021年第三季度化妆品零售额同比增长6.1%，略低于社零总额增速。
• 线上渠道表现优于线下，尤其是抖音等新兴平台，分流淘系流量并推动增长。

投资建议

• 推荐顺序：护肤品牌商 > 生产商 > 代运营商
• 品牌商：关注具有多品牌孵化能力及研发实力的公司，如贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展。
• 生产商：建议关注研发能力强、推新能力强的公司，如嘉亨家化。
• 代运营商：关注头部公司，如壹网壹创、丽人丽妆，因其在新渠道拓展及客户资源方面表现优异。

子板块分析

• 品牌商：护肤品牌商成长性最佳，个护成长性较低。线上直营及多平台拓展能力强的公司表现更优。
• 生产商：受新规及成本上涨影响，业绩承压，部分公司Q3出现波动。
• 代运营：个股表现分化，头部企业表现更优，新渠道拓展成为增长点。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金化妆品指数：4192
• 沪深300指数：4821
• 上证指数：3499
• 深证成指：14368
• 中小板综指：13618

业绩表现

• 品牌商：
  • 护肤：21Q1-3营收同比增长27.01%，净利同比增长19.50%
  • 个护：21Q1-3营收同比增长17.36%，净利同比下降24.18%
• 生产商：
  • 21Q1-3营收同比增长0.54%，净利同比下降45.90%
• 代运营：
  • 21Q1-3营收同比增长0.37%，净利同比增长16.23%

平台分化

• 抖音分流淘系，主要影响低价消费，预计未来将向高价产品渗透。
• 淘系化妆品销售额同比下降30%，而抖音美妆销售额快速提升。

费用与盈利

• 销售费用率：整体提升，品牌商受线上营销压力较大。
• 毛利率：品牌商、代运营、渠道商毛利率提升，生产商毛利率受损。
• 净利率：整体下降，品牌商和生产商净利率降幅较大。

风险提示

1. 新品销售不及预期：品牌商推新品应对竞争，若销售不佳将影响业绩。
2. 营销投放不及预期：线上营销投入大，若效果不佳将影响成长性与盈利。
3. 抖音新渠道拓展不及预期：抖音流量算法与传统电商不同，运营能力待提升。
4. 客户流失：代运营及生产商依赖客户拓展，若大客户流失将导致短期业绩波动。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级：

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上

总结

化妆品行业整体保持增长，但竞争加剧导致盈利压力上升。品牌商在产品力、渠道力及营销能力方面表现突出，尤其是护肤品牌商。生产商因成本上涨及新规影响，业绩承压。代运营板块分化明显，头部企业表现更优。抖音等新兴渠道迅速发展，分流淘系流量并影响行业盈利。投资应关注品牌力强、研发能力强及头部代运营商，同时注意新品销售、营销效果及客户流失等风险。