商贸社服行业2022年度策略报告：云霞出海曙-20211111-华创证券-40页_3mb

商贸社服行业2022年度策略报告总结

核心内容概述

本报告对2022年商贸社服行业主要细分领域——美丽经济（医美、化妆品）、社会服务（免税、酒旅、餐饮）及零售（电商、母婴、珠宝）的复苏情况和景气度变化进行了分析。整体来看，行业在疫情后呈现分化趋势，部分领域如医美和化妆品因监管趋严与消费升级而保持增长，而旅游、餐饮等则受到疫情持续影响，复苏仍需时间。线上消费增速放缓，社区团购成为短期亮点，专业零售领域如母婴、珠宝则在逐步复苏。

主要观点

医美行业

• 监管趋严：医美行业尚处成长期，供给侧合规性不高，但监管趋严有助于行业长期良性发展。
• 新材料获批加快：近年来，包括Dysport、白毒及锦波重组胶原蛋白等新材料陆续获批，推动行业创新。
• 爱美客表现亮眼：公司前三季度营收和净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率持续提升，新品濡白天使表现强劲，预计将成为新的增长点。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标市值1400亿元左右，考虑非经常性损益贡献，略微上调2021年业绩预期。

化妆品行业

• 增长为王：国内品牌在发展早期阶段更注重增长，而非全面均衡发展。
• 线上运营与产品力：功效型护肤品和强线上运营能力成为增长驱动力，消费者更关注成分和产品效果。
• 国内品牌崛起：薇诺娜、珀莱雅、华熙生物等品牌在双十一期间表现强劲，部分品牌如夸迪、玉泽实现高增长。
• 国际品牌稳健：欧莱雅、雅诗兰黛等国际品牌表现稳定，线上销售占比提升，但增速不及国内品牌。
• 投资建议：贝泰妮维持“强推”评级，目标价210元，目标市值约400亿元；珀莱雅维持“推荐”评级，目标价200元。

免税行业

• 线上消费增长：新增邮寄送达和返岛提取提货方式，拉动线上消费增长。
• 疫情扰动：疫情对免税业务造成阶段性影响，但龙头公司中期逻辑不变，盈利有望随客流恢复改善。
• 中国中免表现：公司前三季度营收和净利润大幅增长，但Q3受疫情影响较大，预计Q4经营将有所好转。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价300元，2023年目标PE为30倍。

酒店行业

• 疫情反复影响：酒店RevPAR在疫情初期下滑明显，但修复速度加快。
• 龙头加速扩张：酒店龙头公司加速拓店、轻量化和中高端布局，有望在疫情后迎来估值和业绩双升。
• 投资建议：维持“推荐”评级，关注龙头公司如锦江、首旅等。

餐饮行业

• 恢复不及预期：餐饮业恢复缓慢，供给收缩和价格调整导致同店收入波动。
• 部分企业表现：海底捞、九毛九等企业受疫情影响较大，但部分小业态表现较好。
• 投资建议：关注翻台率和开店数量，继续分化趋势。

零售行业

• 线上增速回落：线上消费增速回落，接近天花板，新增流量多为50岁以上人群。
• 社区团购竞争激烈：高温淘汰部分玩家，进入四大平台竞争阶段。
• 专业零售复苏：母婴零售和珠宝行业逐步复苏，关注孩子王、爱婴室及培育钻石板块。
• 投资建议：推荐美团、拼多多，关注母婴和珠宝细分领域。

关键信息

• 医美监管趋严：利好行业长期发展，推动合规性和产品创新。
• 化妆品增长模式：注重线上运营和产品力，成分党成为趋势。
• 免税复苏：线上消费增长，疫情扰动下龙头公司中期逻辑不变。
• 旅游恢复缓慢：疫情常态化下，游客决策窗口期缩短，周边游需求增加。
• 酒店复苏：疫情冲击效应减弱，龙头公司加速布局中高端市场。
• 餐饮分化：供给收缩下，恢复不及预期，关注翻台率和开店数量。
• 零售趋势：线上消费增速放缓，社区团购成为短期亮点，母婴和珠宝逐步复苏。

风险提示

• 疫情反复
• 消费恢复不及预期
• 政策变动不利
• 安全事故发生
• 行业竞争加剧
• 电商竞争加剧导致销售费用提升
• 反垄断加速流量去中心化
• 新品、渠道、新项目、门店开拓不力
• 食品安全风险
• 原材料涨价

投资主题

• 分类分析商贸社服行业各细分领域复苏情况
• 从成分党兴起看化妆品行业精细化运营与产品打造
• 疫情对社服板块的冲击与应对措施
• 线上消费增速变化及社区团购竞争趋势
• 专业零售复苏与新渠道带来的新需求

行业数据

• 股票家数：97只，占比2.41%
• 总市值：7,985.03亿元，占比0.96%
• 流通市值：6,313.02亿元，占比0.99%

相对指数表现

• 1M：-1.58%

• 6M：-0.62%

• 12M：-16.61%

• 1M：0.62%

• 6M：2.81%

• 12M：-13.93%

图表目录

• 图表1：淘系护肤/美妆GMV及增速
• 图表2：淘系【GMV/销售件数】/元
• 图表3：阿里平台品牌旗舰店GMV及增速
• 图表4：天猫旗舰店双十一期间GMV、销量、单价及增速
• 图表5：HFP以成分打动肌肤
• 图表6：HFP天猫旗舰店销售情况
• 图表7：theordinary产品风格
• 图表8：theordinary销售业绩
• 图表9：化妆品销售渠道变化
• 图表10：电商渠道内部，平台多元化
• 图表11：部分曾就职于国际大牌的研发人员加入国潮大军
• 图表12：聚美丽、大嘴博士科普、博士品牌
• 图表13：2021年节假日离岛免税情况汇总
• 图表14：20Q1-21Q3国内旅游人次及恢复程度
• 图表15：2020-2021年节假日出游人次和旅游收入汇总
• 图表16：2021年节假日旅游人次和收入恢复程度
• 图表17：2021年节假日客单价和恢复程度
• 图表18：三大酒店集团收入
• 图表19：三大酒店集团单季度扣非净利润
• 图表20：三大酒店集团RevPAR
• 图表21：三大酒店集团RevPAR增速
• 图表22：三大酒店集团OCC
• 图表23：三大酒店集团ADR
• 图表24：三大酒店集团开业酒店数量
• 图表25：三大酒店集团pipeline酒店数量
• 图表26：三大酒店集团加盟比例
• 图表27：三大酒店集团中高端比例
• 图表28：酒店市值和疫情、节假日复盘
• 图表29：社零餐饮当月数据及同比
• 图表30：限额以上社零餐饮数据及同比
• 图表31：社零餐饮数据对比19年同期
• 图表32：限额以下社零餐饮数据及同比
• 图表33：城镇调查失业率
• 图表34：消费者信心指数
• 图表35：九毛九股价走势图
• 图表36：海底捞股价走势图
• 图表37：呷哺呷哺股价走势图
• 图表38：翠华控股走势图
• 图表39：唐宫中国股价走势图
• 图表40：太兴集团股价走势图
• 图表41：美团点评交易金额及同比
• 图表42：美团点评交易笔数及同比
• 图表43：美团点评日均交易笔数及平均交易金额
• 图表44：月度社零走势
• 图表45：限额以上必选消费
• 图表46：限额以上可选消费
• 图表47：限额以上居住消费
• 图表48：限额以上汽车消费
• 图表49：21年线上增速低于全渠道
• 图表50：21年上半年新增网民0.22亿人
• 图表51：21年上半年50岁以上网民新增0.24亿人
• 图表52：用户APP使用时长头条系占比最高
• 图表53：短视频APP月活稳定在8亿以上
• 图表54：头部电商企业P/GMV（LTM）
• 图表55：头部电商企业P/GMV（财报发布日）
• 图表56：社区团购夏季淘汰赛
• 图表57：美团优选微信小程序月活跃用户稳定在1亿
• 图表58：骑手权益保障政策及UE模型变化
• 图表59：本地生活到店行业APP认知度
• 图表60：美团间夜数赶超携程系
• 图表61：拼多多21Q2年度活跃买家数近8.50亿人
• 图表62：拼多多21Q2平均月活提升至7.39亿
• 图表63：拼多多月活大幅提升
• 图表64：母婴品类下沉市场更有增长空间
• 图表65：母婴品类21年线下与线上剪刀差缩小
• 图表66：母婴门店分布情况
• 图表67：21年上半年限额以上金银珠宝高增长
• 图表68：培育钻石渗透率达10%
• 图表69：培育钻石需求量快速提升

投资建议

• 医美：推荐爱美客，目标市值1400亿元
• 化妆品：推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物
• 免税：推荐中国中免，目标价300元
• 酒店：关注锦江、首旅等龙头公司
• 餐饮：关注翻台率和开店数量
• 零售：推荐美团、拼多多，关注母婴和珠宝细分领域