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央行降准维护流动性，货币政策稳健取向未变

核心内容概述

2021年7月9日，中国人民银行宣布将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，以支持实体经济发展，降低综合融资成本。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率降至8.9%。此次操作是央行为应对季节性流动性需求及税期高峰而采取的常规对冲措施，表明货币政策的稳健取向未发生改变。

主要观点与关键信息

1. 货币政策取向未变，降准确保流动性合理充裕

• 降准时机：7月15日将有4000亿元MLF到期，8、9月还有1.7万亿元MLF到期，叠加税期高峰，流动性需求较大。
• 政策目的：释放长期资金，弥补流动性缺口，保持银行体系流动性合理充裕。
• 政策连续性：此次降准符合央行一贯的对冲操作风格，未暗示政策转向。
• 经济环境：当前内外部经济环境尚未形成货币政策转向的基础，央行仍坚持稳健货币政策。

2. 支持小微企业，引导融资成本下降

• 经济压力：国外大宗商品价格上涨，导致国内PPI和PMI价格指数上涨压力。
• 小微企业困境：制造业上下游分化未变，小微企业利润持续承压。
• 降准作用：
  • 增加金融机构长期稳定资金来源，增强对小微企业的信贷支持。
  • 降低金融机构资金成本，从而引导社会融资成本进一步下降。

3. 经济修复边际放缓，利好债市

• 经济数据表现：近期经济数据偏弱，内需和外需均面临挑战。
• 内需乏力：基建投资不足，消费复苏分化，房地产调控影响投资。
• 外需疲软：PMI新出口订单指数连续两月低于临界值，出口承压。
• 政策信号：央行降准暗含对下半年经济下行的预期，有利于债市表现。

4. “量”宽松已现，“价”调整值得关注

• 利率政策稳定：自2020年4月起，7天期逆回购利率和MLF操作利率均未调整。
• 融资成本控制：存款利率定价改革、地方债市场化招标与降准共同作用，旨在降低融资成本。
• LPR调整可能性：若MLF利率下调，将推动LPR下降，进一步减轻市场资金成本压力。
• 市场关注点：后续MLF利率是否调整，将成为债市的重要博弈点。

风险提示

• 货币政策转向：若未来经济复苏超预期，可能引发政策调整。
• 国内经济恢复超预期：若经济表现好于预期，可能削弱降准对债市的支撑。
• 国内外疫情反复：疫情波动可能对经济和市场产生不利影响。

相关研究资料

• 《固收月报20210707》：分析6月经济数据，指出CPI、PPI涨幅缩窄，消费和投资增速下降。
• 《固收周报20210704》：讨论7月流动性前瞻，提示降准对冲需求。
• 《固收点评20210630》：分析6月PMI数据，指出价格压力释放，内需扩张加快。
• 《固收周报20210627》：探讨存款利率定价改革与“降息”差异，关注通胀变化。
• 《固收点评20210620》：分析节能转债，聚焦风电运营标的。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨幅介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

此次央行降准旨在通过释放长期资金，应对季节性流动性压力，同时支持小微企业融资，降低社会融资成本。尽管“量”宽松已体现，但政策利率尚未调整，市场更关注未来“价”是否会有变化。当前经济修复边际放缓，对债市形成支撑，但需警惕货币政策转向、经济复苏超预期及疫情反复等风险因素。