深度报告-20210818-中泰证券-崧盛股份-301002.SZ-驱动电源新锐_受益植物照明爆发_23页_1mb

崧盛股份深度分析总结

核心内容概览

崧盛股份（301002.SZ）是一家专注于中大功率LED驱动电源研发、生产与销售的公司，成立于2011年。公司通过在植物照明领域的前瞻布局，实现了业绩的爆发式增长，成为驱动电源行业的新锐企业。公司产品涵盖10W-760W区间，广泛应用于植物照明、工业照明、户外照明、景观亮化等多个领域。

主要观点

• 业务增长强劲：2021年上半年，公司营收达到5.54亿元，同比增长106%；归母净利润为0.7亿元，同比增长79%。其中，植物照明业务占比达40.41%，成为公司业绩增长的核心驱动力。
• 技术与市场优势显著：公司拥有恒功率驱动、多功能调光、雷击浪涌抑制、可编程等核心技术，产品通过多项国际认证，具备较强的市场竞争力。
• 行业前景广阔：LED驱动电源市场规模预计到2021年将达到384亿元，其中植物照明领域预计未来几年复合增速为34%。公司在国内驱动电源市场市占率约为2%，成长潜力较大。
• 募投项目推动增长：公司拟投资建设大功率LED智慧驱动电源生产基地和智慧电源研发中心，预计提升产能与技术能力，打开新的成长空间。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为11.78亿元、16.51亿元、21.78亿元，归母净利润分别为1.76亿元、2.55亿元、3.33亿元，对应PE分别为39、27、21倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场规模与增长潜力

• 国内LED驱动电源市场规模：预计2021年将达到384亿元，占全球市场约69.5%。
• 植物照明市场：2020-2024年预计年复合增长率约为34%，市场规模将从12.2亿美元增长至57亿美元。
• 户外LED照明：2019年市场规模为74亿元，占国内整体LED驱动电源市场约23%。

公司优势

• 技术壁垒：公司掌握多项核心技术，包括恒功率驱动、多功能调光、雷击浪涌抑制等，具备较强的研发能力和产品可靠性。
• 产品认证：公司产品通过国内CCC、美国UL、FCC、欧洲CE、TUV、ENEC、韩国KC、印度BIS、澳大利亚SAA等超过250项认证。
• 客户资源：公司客户包括中科三安、联域光电、得邦照明等，具有较强的市场和客户基础。
• 研发投入：2018-2020年研发费用平均年增长17.16%，截至2021年6月，研发人员超过190人，研发费用达2119.82万元。
• 产能扩张：募投项目完成后，公司大功率驱动电源产能有望增加2.1倍，进一步增强市场竞争力。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2021-2023年分别为11.78亿元、16.51亿元、21.78亿元，增长率分别为74.08%、40.23%、31.92%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为1.76亿元、2.55亿元、3.33亿元，增长率分别为76.45%、45.54%、30.31%。
• PE估值：2021年PE为39倍，2022年PE为27倍，2023年PE为21倍，公司估值具有吸引力。

风险提示

• 市场不及预期：植物照明市场可能因政策或需求变化而不及预期。
• 原材料波动：原材料成本占比约85%，存在价格波动影响毛利率和业绩的风险。
• 行业测算偏差：市场空间测算可能与实际情况存在偏差。
• 信息更新不及时：研究报告使用的公开资料可能存在滞后。
• 募投项目进展：募投项目可能因设备或材料短缺而影响进展。

总结

崧盛股份凭借在植物照明领域的前瞻布局和技术优势，实现了业绩的快速增长。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来在LED驱动电源市场中有望进一步扩大市场份额。尽管存在一定的市场和原材料风险，但其在技术、客户资源和产能方面的优势使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。