核心内容
崧盛股份（301002.SZ）是一家专注于LED驱动电源研发与生产的电子企业，2021年10月11日发布前三季度业绩预告，预计盈利0.94亿元-1.05亿元，同比增长51%-69%。公司当前市价为55.35元，市值约52.32亿元，流通市值约12.4亿元。分析师张欣维持“买入”评级，认为公司业绩持续高增长，且低估值叠加成本反转在即。
主要观点
- 业绩高增长：公司前三季度净利润预计在9400万元-10500万元之间，其中三季度净利润预计在2700万元-3000万元之间。尽管环比有所下降，但主要受短期偶发因素影响，预计不会影响四季度及未来业绩。
- 植物照明成为增长引擎：植物照明市场正快速增长，LED驱动电源在该领域具有技术、客户、经验等多重优势，公司已提前布局，有望持续受益。
- 成本反转预期：公司已发布产品涨价通知，预计后续成本将有所降低，毛利率有望改善。
- 估值优势明显：2021-2022年PE分别为33倍和22倍，处于低位，具备估值修复空间。
- 盈利预测乐观：公司未来三年净利润预计持续增长，2023年净利润达3.15亿元，年复合增长率约30.72%。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
0.57 |
0.68 |
1.11 |
1.53 |
2.01 |
| 净利润 |
0.08 |
0.10 |
0.16 |
0.24 |
0.32 |
| 毛利率 |
31.3% |
31.1% |
27.0% |
30.2% |
30.2% |
| 净利率 |
14.8% |
14.7% |
14.5% |
15.7% |
15.7% |
| P/E |
62.4 |
52.6 |
32.7 |
21.7 |
16.6 |
| P/B |
20.0 |
15.8 |
5.90 |
4.96 |
4.10 |
| PEG |
1.48 |
1.12 |
0.69 |
0.52 |
0.36 |
业务亮点
- 技术优势：公司掌握恒功率驱动、多功能调光、雷击浪涌抑制、可编程等核心技术，具备较强的研发实力。
- 客户资源：绑定中科三安等优质客户，有助于未来业务拓展。
- 市场前景：植物照明市场预计2020-2024年年复合增长率达34.0%，公司有望持续受益。
- 成本控制：公司已针对原材料涨价发布产品涨价通知，预计成本将逐步反转，毛利率有望改善。
估值分析
- 公司当前PE处于较低水平，未来盈利增长和成本改善有望推动估值修复。
- 预计2021-2022年PE分别为33倍和22倍，估值具备吸引力。
风险提示
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.89 |
1.05 |
1.69 |
2.55 |
3.33 |
| 每股净资产(元) |
2.76 |
3.51 |
9.38 |
11.16 |
13.49 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.26 |
0.82 |
2.41 |
1.66 |
5.50 |
| 每股股利(元) |
0.00 |
0.00 |
0.51 |
0.76 |
1.00 |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
29.4% |
19.1% |
63.3% |
38.8% |
31.1% |
| 净利润增长率 |
67.6% |
18.6% |
60.9% |
50.4% |
30.7% |
| EBIT增长率 |
61.9% |
17.3% |
23.9% |
53.3% |
31.8% |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
34.8% |
38.9% |
28.8% |
26.7% |
31.0% |
| EBIT利息保障倍数 |
123.6 |
369.2 |
121.6 |
69.9 |
61.5 |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
106.5 |
115.2 |
90.0 |
80.0 |
70.0 |
| 存货周转天数 |
40.0 |
42.1 |
36.5 |
38.8 |
36.8 |
| 应付账款周转天数 |
113.6 |
115.4 |
114.5 |
115.0 |
114.8 |
| 固定资产周转天数 |
21.5 |
25.8 |
32.2 |
49.5 |
69.7 |
投资评级说明
- 股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅15%以上）；
- 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅10%以上）。
总结
崧盛股份凭借在植物照明领域的技术优势和市场布局，实现了业绩的高速增长。当前估值较低，叠加成本反转预期，具备较大的投资价值。公司未来三年盈利持续增长，毛利率有望改善，且现金流状况良好，管理能力稳健。尽管存在市场及原材料波动风险，但整体前景乐观，维持“买入”评级。
