聚焦可转债系列六：多期转债共存，配置价值怎么看？-20230813-安信证券-17页_2mb

2023年08月13日：多期转债共存，配置价值怎么看？

核心内容概览

本文聚焦于可转债市场中“多期转债”现象，探讨其配置价值与市场影响。随着可转债市场扩容及再融资需求增加，越来越多的上市公司选择多次发行可转债。截至2023年8月4日，已有76家公司发行过三期及以上可转债，累计发行数量达161只，占历史发行总量的约15%。其中，山鹰国际累计发行4期，募资总额达48.8亿元，显示出市场对多期转债的接受度逐步提升。

主要观点与关键信息

1. 多期转债分类

根据存续状态，多期转债可分为以下四类：

• 多期转债均已摘牌：如南山铝业、东方财富等。
• 一期转债退市，后代尚存：如景20转债&景23转债。
• 一期转债退市，后期转债待发：如铜陵有色、旭升集团等。
• 多期转债同时存续：目前共10家公司，包括恒逸石化、新希望、万顺新材、精测电子、晶瑞电材、明阳电路、山鹰国际、金田股份、景旺电子、春秋电子。

2. 多期转债特征分析

(1) 规模变化

• 多数二代转债发行规模增加，表明公司对转债融资方式的认可度提升。
• 一些龙头企业在首次发行后获得市场认可，因此在后续发行中倾向于扩大融资规模，如东方财富三代转债规模较二代增加85亿元。
• 但也存在少数公司规模减少的情况，如山鹰国际四代转债规模小于三代。

(2) 评级变化

• 多期转债评级大多保持一致，但因偿债能力变化，部分出现调增或调降。
• 评级调增的公司包括山鹰国际、南山铝业、东方财富等，调降的包括铜陵有色、旭升集团、南山铝业等。
• 评级变化与公司经营状况密切相关，如新23转债因公司基本面变化导致评级下调。

(3) 存续时间与促转股意愿

• 二期转债平均存续时间较一期缩短，说明发行主体对促转股的意愿增强。
• 东方财富三期转债均在短期内发布强赎公告，反映出其促转股策略较为积极。

3. 配置价值对比分析

(1) 替代与互补效应

• 多期转债之间存在“替代”和“互补”效应，这取决于转债价格差异。
• 若两期转债价格接近，则具有互补效应，说明正股基本面一致，市场环境变化对两者影响方向相同。
• 若价格差距较大，则具有替代效应，市场环境变化可能导致两者价格走势不同。

(2) 具体案例分析

• 精测转债&精测转2：精测转2在震荡市中抗跌性更强，而精测转债在股市强势时更具进攻性。
• 晶瑞转债&晶瑞转2：晶瑞转2转股价值更高，但转股溢价率也更高，可能更适合市场波动较大时投资。
• 万顺转债&万顺转2：万顺转2转股溢价率更高，更适合市场震荡。
• 景20转债&景23转债：景23转债转股价值更高，但溢价率较低。
• 希望转债&希望转2：希望转2转股价值更高，但溢价率远高于希望转债。
• 春秋转债&春23转债：春23转债转股溢价率略低，更适合市场波动。
• 明电转债&明电转02：明电转02转换价值更高，但溢价率略低。

4. 发行动机

• 转债募集资金主要用于业务拓展和补充流动资金。
• 截至2023年8月4日，多代转债共募集资金3201.75亿元，其中约93%用于业务拓展，7%用于补充现金流。

风险提示

• 信用风险：部分转债评级下调，可能影响其信用价值。
• 政策变化风险：政策调整可能对转债市场产生影响，需密切关注。

总结

多期转债已成为可转债市场的重要组成部分，其配置价值需结合价格差异、正股基本面及市场环境综合分析。投资者在选择时应考虑替代与互补效应，合理配置仓位，以降低持券成本并提高投资效益。同时，需关注信用风险与政策变化风险，确保投资安全。