深度报告-20250422-国金证券-恒玄科技-688608.SH-低功耗计算SoC龙头_端侧新周期再出发_22页_2mb

恒玄科技 (688608.SH) 总结

公司核心内容

恒玄科技是一家专注于低功耗计算SoC芯片研发与销售的公司，主要产品包括智能音视频SoC芯片，广泛应用于智能可穿戴设备和智能家居等低功耗场景。公司产品涵盖无线音频芯片、智能可穿戴芯片和智能家居芯片，与全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司和家电厂商建立了合作关系。

主要观点

1. 技术优势：公司深耕AIoT领域，拥有丰富的技术积累，在低功耗、无线连接、音频处理等方面具备显著优势。
2. 产品布局：公司在智能可穿戴设备领域布局齐全，推出12nm和6nm工艺的主控芯片，并在AI耳机、智能手表、智能眼镜等产品上进行前瞻布局。
3. 市场增长：公司营收和净利润增长显著，2024年前三季度实现营收24.73亿元，同比增长58.1%，归母净利润2.89亿元，同比增长145.46%。
4. AI趋势：端侧AI成为SoC芯片的重要发展方向，AI眼镜作为新兴产品，有望成为公司的第二成长曲线。

关键信息

• 公司简介：恒玄科技成立于2015年，专注于低功耗AIoT领域，产品包括智能音视频SoC芯片。
• 投资逻辑：公司产品在智能可穿戴和AI耳机市场表现突出，2024年全球耳机出货量增长9%，AI耳机成为新增长点。公司已推出支持豆包大模型的AI耳机OlaFriend，同时布局6nm芯片用于多类产品。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司净利润分别为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元、8.38元。
• 估值与评级：给予2025年75倍估值，对应市值542.35亿元，目标价451.79元，评级为“买入”。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

公司发展概况

• 产品矩阵：包括普通蓝牙芯片、智能蓝牙音频芯片和其他芯片，其中智能蓝牙音频芯片是公司主要营收来源。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2022年至2024年前三季度研发费用分别为4.39亿元、5.50亿元、4.74亿元，研发费用率保持在20%以上。
• 市场份额：公司在智能可穿戴市场占据领先地位，2023年智能蓝牙音频芯片营收11.69亿元，占比52.42%，毛利率为33.4%。
• 财务表现：2024年前三季度毛利率为33.76%，净利率为11.69%，公司通过产品迭代和规模效应实现盈利能力提升。

市场趋势

• 全球耳机市场：2024年全球耳机出货量增长9%，AI耳机成为新增量。公司产品ASP逐年提升，保持高端市场优势。
• 智能手表市场：全球智能手表和手环出货量总体稳定，中国增速高于全球。公司智能手表/手环类芯片占比提升至28%，带动营收增长。
• AI眼镜市场：Meta Ray-Ban智能眼镜在2024年第四季度销量增长156%，公司布局6nm芯片，有望在AI眼镜市场占据先机。

估值与投资建议

• 盈利预测：2024-2026年公司营收分别为32.63亿元、43.96亿元、56.77亿元，毛利率逐年改善。
• 可比公司：瑞芯微、全志科技、乐鑫科技、中科蓝讯等公司为可比对象。
• 投资建议：给予2025年75倍估值，对应市值542.35亿元，目标价451.79元，评级为“买入”。

风险提示

• 下游需求：若行业增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争：SoC芯片市场竞争激烈，新进入者可能影响市场份额。
• 产品迭代：若公司无法持续推出创新产品，可能削弱核心竞争力。