深度报告-20241120-东方财富证券-恒玄科技-688608.SH-深度研究_可穿戴设备SoC独角兽_扩展AIoT能力圈开启新成长_30页_2mb

恒玄科技（688608）深度研究总结

公司概况

恒玄科技成立于2015年，是一家专注于无线超低功耗计算SoC芯片设计的独角兽企业。公司产品广泛应用于智能可穿戴设备和智能家居领域，股权结构稳定，管理层经验丰富，具有强大的研发能力。

业绩分析

• 营收与盈利能力：2017-2021年营收年复合增长率达1135%，2022年受疫情影响下滑，2023年起随消费电子回暖复苏，2024年前三季度营收同比增长58.12%，净利润同比增长145.47%。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率33.8%，净利率11.7%，费用率持续下降，研发费用率降低显著，显示公司费用控制和研发投入优化。

竞争力分析

• 蓝牙耳机SoC：市场份额约22%，2024年新品2800系列采用6nm工艺，支持AI功能和助听器方案，推动高端市场增长。
• 智能手表芯片：把握安卓系品牌增长机会，2023年全球市占约3%，预计随华为和小米产品推广进一步扩大份额。
• 智能家居与WiFi芯片：布局AIoT领域，BES2600系列支持鸿蒙系统，低功耗WiFi芯片实现量产，增强生态竞争力。

行业与成长逻辑

• TWS耳机市场：2024年加速复苏，价格下探推动安卓系品牌份额提升，恒玄科技凭借新品导入和客户粘性有望继续份额增长。
• 智能手表市场：高功能需求助推高端SoC芯片需求，2800系列6nm芯片将成为智能手表新成长动力。
• 智能家居与AI应用：Wi-Fi6芯片和AI智能体耳机推动公司从音频向AIoT扩展，长期成长空间广阔。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为332.4亿、423.1亿、517.4亿元，净利润分别为40.8亿、60.8亿、85.4亿元。
• 估值：基于增长潜力与技术领先，给予2025年60倍PE，目标价304元，上调“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、产品迭代风险、汇率波动及研发资金压力。

恒玄科技以技术驱动为核心，聚焦AIoT与可穿戴设备市场，具备长期增长潜力。