20220429-招商银行-资本市场月报（2022年5月）_下调人民币中枢_A股逢低积极增配_28页_2mb

2022年5月资本市场月报总结

核心内容概览

本报告聚焦于2022年4月市场回顾与5月市场前瞻，重点分析了疫情演变、美联储货币政策、中美利差、人民币汇率波动、A股及港股表现等对资产配置的影响。整体来看，市场面临疫情与外部政策收紧的双重压力，但随着疫情控制和政策调整，A股市场或迎来反弹机会。

主要观点

一、前期回顾：境外股债双杀，境内股市大跌

• 境外资产表现：4月美股三大股指均下跌，美债利率冲击2.8%-2.9%水平，黄金冲高回落，美元继续强势。
• 境内资产表现：人民币汇率出现明显贬值，中国10年期国债利率基本稳定，A股整体下跌，行业风格普跌，其中稳定板块跌幅较小。
• 影响因素：全球通胀上行、美联储紧缩、中美利差收窄和资本外流压力是主要驱动因素，但疫情冲击超预期，对国内经济和资产价格影响显著。

二、本期主题：疫情5月料受控，央行本轮宽松近尾声

• 疫情趋势：上海疫情预计在5月得到基本控制，经济活动将逐步恢复，风险偏好有望提升，A股或出现反弹。
• 货币政策：中国央行宽松周期接近尾声，降准0.25个百分点后，宽松空间有限，政策将更加注重内外协调。
• 利差与汇率：中美利差倒挂，人民币贬值压力加剧，年内波动中枢下调至6.6，波动区间维持6.3-6.8。

三、市场前瞻及策略

1. 美股

• 短期面临货币紧缩、估值偏高及经济下行风险，但基本面仍偏稳。
• 建议维持标配，但需警惕中期经济走弱风险。

2. 美债

• 利率仍处上行通道，预计二季度达到顶点。
• 美元融资成本预计逐步增加，建议有融资需求的客户“赶早不赶晚”。

3. 黄金

• 短期以震荡偏弱为主，中期补跌压力加大。
• 建议对黄金产品进行标配，布局黄金ETF、积存金等。

4. 汇率

• 美元预计继续震荡偏强，人民币贬值压力维持。
• 预计人民币波动中枢下调至6.6，但若疫情好转、美债利率回调，或逐步企稳。

5. 国内固收

• 债券利率震荡时间可能延续至5月中旬，之后上行压力加大。
• 信用型和票息型债券可继续配置，建议关注中短期限产品。

6. 国内权益

• A股大跌后3000点下方空间不大，5月或有反弹机会。
• 港股科技板块政策风险基本出清，可能迎来估值修复。
• 建议积极逢低布局，更侧重价值型产品和优秀FOF。

关键信息

资产配置建议

市场关键因子分析

• 疫情控制：5月上海疫情预计得到控制，经济活动将逐步恢复，推动A股反弹。
• 美联储紧缩：5月加息缩表落地，可能起到阶段性利空出尽的作用，但6-7月紧缩仍将持续。
• 中美利差：持续倒挂，对人民币形成压力，但资本外流预期或边际改善。
• 经济基本面：疫情拖累经济修复，但二季度中后期经济边际好转。

A股风格分析

• 价值股优势：相比成长股，价值股在估值、政策和利率等方面更具相对优势。
• 风格均衡：风格回归均衡尚未结束，二季度仍应侧重价值股。
• 成长股风险：高估值成长股在利率上行过程中可能首当其冲承压。

重点配置方向

1. 低估值稳增长板块：基建、地产、银行等，受益于政策支持，估值处于历史低位。
2. 高成长板块：数字基建、新能源基建等，随着美联储紧缩预期减弱，配置价值有望提升。
3. 必需消费行业：食品加工等，估值处于低位，二季度后业绩或好转，配置价值提升。
4. 港股科技板块：政策风险基本出清，可能迎来估值修复。

图表与数据支持

• 图1：美债利率大幅冲高
• 图2：A股市场跌幅较大
• 图3：上海与香港疫情比较
• 图4：高频货运数据下滑
• 图5：美债中期利率迅速走高
• 图6：Libor和Hibor利率继续走高
• 图7：黄金vs美债实际利率
• 图8：黄金VS美元指数
• 图9：“美强欧弱”略有扩大，利多美元
• 图10：美欧利差趋向于震荡上行
• 图11：2-3月出口动能放缓
• 图12：中美利差缩窄，给人民币带来负面压力
• 图13：4月银行间资金利率明显下行
• 图14：4月国债利率短端下行多于长债，曲线变陡
• 图15：4月中票信用利差继续回落
• 图16：4月城投债信用利差下行
• 图17：中低等级地产债信用利差继续下行
• 图18：宽基指数估值曲线
• 图19：中信风格指数估值曲线
• 图20：A股利润增速预测
• 图21：信用货币和估值高相关
• 图22：2021年IPO创历史新高
• 图23：2021年再融资同比大增
• 图24：上证综指vs中债10Y股债性价比
• 图25：标普500vs美债10Y股债性价比
• 图26：A股在全球市场中估值分位数属于中间水位
• 图27：A股消费风格偏贵
• 图28：黄金估值偏贵

表格与数据支持

• 表1：4月市场及策略回顾
• 表2：主要经济体基准利率变动
• 表3：市场前瞻及策略汇总
• 表4：优选池债券型基金风险收益表现
• 表5：各主要宽基指数和风格指数业绩预测及估值水平
• 表6：A股各行业2021-2023年预测增速及估值水平
• 表7：大类资产“胜率-盈亏比”九宫格
• 表8：大类资产配置及投资策略建议表

结论

综合判断，5月A股或迎来反弹，建议积极逢低布局，侧重价值型产品和优秀FOF。美元和港股科技板块可中高配，黄金、信用债、A股标配，人民币、中国国债、欧元、美债中低配。整体配置策略上，境内大类资产中股票略优于债券。