20220525-招商银行-汇率后市展望_避险策略及对资产价格的影响_下调年内人民币波动中枢_14页_1mb

人民币汇率后市展望与避险策略总结

核心内容概述

本文从人民币汇率市场化改革的历史视角出发，分析了当前人民币汇率急贬的原因，并展望了未来人民币汇率走势。同时，提出了企业应对人民币汇率波动的避险策略，以及汇率波动对资产价格的影响。文章强调，人民币汇率将回归与美元的镜像关系，且央行仍具备充足的工具来稳定汇率。

一、人民币汇率贬值原因分析

1. 经济下行压力加大：国内疫情反复、防控力度超预期，影响了稳增长政策的落地效果。
2. 中美利差倒挂：中美货币政策周期错峰，利差倒挂持续，外资流出压力增加。
3. 美元指数上涨：美元走强对非美货币形成贬值压力，人民币也不例外。
4. 贸易顺差走弱：出口需求回落，叠加疫情对供应链的影响，削弱了人民币的支撑因素。

二、人民币汇率未来展望

1. 波动中枢与波动区间

• 年内波动中枢下调：预计从6.55下调至6.65。
• 波动下限预计在6.8-7.0：人民币可能继续承压，但央行具备干预能力，7.0或为阶段性底线。

2. 外汇掉期市场走势

• 长端掉期点转负：1年期以上掉期点维持负值，远期汇率低于即期汇率。
• 掉期点仍有下行空间：中美利差持续倒挂，叠加结汇锁汇需求，进一步压低掉期点。

3. 中美货币政策周期

• 中美货币政策错峰：中国维持宽松，美国处于加息周期早期。
• 利差倒挂或维持：中美利差持续倒挂，人民币面临贬值压力。
• 美元升值周期未结束：美元指数仍可能偏强，但下半年增速或放缓。

4. 贸易顺差趋势

• 贸易顺差收窄：出口替代效应减弱，全年出口增速回落趋势明显。
• 结汇盘支撑减弱：人民币汇率将不再依赖贸易顺差，需关注其他因素。

三、当前适用的避险策略

1. 强化企业汇率风险中性理念

• 避免单边押注：不盲目追涨杀跌，应遵循“逢高结汇、逢低购汇”的理性交易原则。
• 以成本汇率为基准：建议企业以年初中间价或记账汇率设定成本汇率，减少汇率波动对经营的影响。

2. 结汇与购汇方向策略

• 结汇方向：建议在6.8附近及上方分批锁汇，以降低汇率波动风险。
• 购汇方向：在6.6附近及下方进行购汇锁汇，可考虑即期挂单交易或使用海鸥期权优化购汇成本。
• 利用掉期市场：长端掉期点为负，企业可锁定1年期以上远期购汇汇率，降低汇率风险。

四、汇率波动对资产价格的影响

1. 对股市的影响

• 美元升值阶段通常不利股市：短期美元走强可能引发股市下跌，但汇率并非股市长期趋势的决定性因素。
• A股表现：历史上美元上升周期中，A股多数时间呈现下跌趋势。

2. 对利率市场的影响

• 汇率是利率市场的果而非因：债市利率变化是汇率波动的主要驱动因素。
• 外资影响有限：虽然外资在人民币贬值后可能抛售国内债券，但其占比有限，对债市中长期影响不大。

五、总结

• 人民币汇率在4月急贬后，已回归与美元的镜像关系。
• 国内经济企稳是人民币汇率的压舱石，央行仍具备干预工具。
• 中美利差倒挂和美元升值周期仍是人民币承压的主要因素。
• 企业应强化汇率风险中性理念，合理运用结汇、购汇锁汇策略，优化汇率管理。
• 汇率波动对股市有短期压制作用，但对债市影响较小，主要仍由国内宏观经济和货币政策主导。

关键信息速览

• 汇率波动中枢：从6.55下调至6.65，波动下限预计在6.8-7.0。
• 央行干预能力：7.0为阶段性底线，必要时将干预防止过快贬值。
• 掉期市场：1年期以上掉期点维持负值，企业可借此优化购汇成本。
• 避险策略：结汇建议在6.8附近分批锁定，购汇建议在6.6附近及下方操作。
• 资产价格影响：美元升值对股市有短期压制，但对债市影响有限。

参考资料

• 本文由招商银行研究院发布，分析基于Wind数据及市场观察。
• 作者：丁木桥、苏畅、柏禹含、刘东亮。