20210629-植信投资-国际收支专题研究_后疫情时代英国国际收支两难_9页_773kb

后疫情时代英国国际收支两难总结

核心内容

新冠疫情对英国国际收支格局产生了深远影响，使得其长期存在的经常账户逆差与金融交易账户顺差的矛盾更加突出。尽管疫情初期因“脱欧”过渡期和全球流动性宽松，英国国际收支整体呈现顺差，但随着疫情的持续和经济复苏的不均衡，英国面临经常账户逆差持续扩大与金融交易账户潜在不稳定的双重挑战。

疫情前的国际收支格局

在2000年至2019年期间，英国国际收支呈现出以下特征：

• 经常账户长期逆差：平均占GDP的3.27%，且逆差规模和波动幅度不断上升。
• 金融交易账户长期顺差：平均占GDP的3.50%，反映其作为国际金融中心的吸引力。
• 整体基本平衡：经常账户逆差与金融交易账户顺差相互抵消，维持国际收支总体平衡。

根据增长速度，可将这一阶段划分为三个阶段：

1. 2000年初至2005年二季度：经常账户逆差GDP占比为2.06%，金融交易账户顺差为2.13%，国际收支整体平衡。
2. 2005年三季度至2011年二季度：经常账户逆差扩大至3.08%，金融交易账户顺差升至3.63%，反映伦敦金融中心地位的增强。
3. 2011年三季度至2019年末：经常账户逆差占GDP的4.18%，金融交易账户顺差占4.3%，国际收支基本保持平衡。

疫情冲击下的国际收支变化

经常账户变化

• 疫情初期，由于经济活动限制，供给和需求同时下降，但进口下降幅度更大，导致经常账户逆差缩小。
• 随着刺激政策的实施，居民需求上升，进口快速扩张，经常账户逆差再次扩大。
• 2020年全年，英国经常账户逆差为739.31亿英镑，金融交易账户顺差为955.16亿英镑，整体呈现顺差。

金融交易账户变化

• 2020年，金融交易账户顺差显著扩大，主要由直接投资和其他投资项推动。
• 证券投资和金融衍生品项出现逆差，反映全球资金对英国金融资产的不确定性。
• 资金流向变化显示，全球流动性宽松背景下，英国股权资产吸引力上升，资金流入直接投资和其他投资账户。

货物贸易是经常账户逆差扩大的主要原因

• 服务贸易顺差：长期保持顺差，且占比持续扩大，受益于金融、教育等领域的稳定性。
• 货物贸易逆差：长期逆差，且占比扩大，是经常账户逆差的主要来源。
• 疫情期间，货物贸易逆差波动显著，进口需求下降更快，导致逆差缩小，但后期刺激政策推动进口回升，使逆差扩大。

金融交易账户的结构变化

• 直接投资项：资金流入轮换，从收益再投资转为股权投资，显示资本对英国资产的持续兴趣。
• 证券投资项：资金流出，反映投资者对英国金融市场的信心下降。
• 金融衍生品项：由流出转为流入，但总体仍为流出。
• 其他投资项：由逆差转为顺差，显示货币项目流入增加。

未来面临的两难局面

经常账户持续逆差

• 脱欧影响：贸易规则尚未完全适应，英欧货物贸易逆差可能重新扩大。
• 服务贸易不确定性：英欧协议未明确服务贸易条款，可能对英国服务贸易顺差造成不利影响。
• 英镑升值：抑制出口增长，增加经常账户逆差压力。

金融交易账户的不稳定性

• 净对外投资收益率下降：由正转负，资本和金融账户长期顺差可能依赖“借新还旧”。
• 外债积累：2020年末外债余额达7.29万亿英镑，是GDP的数倍，国际投资净头寸负债占GDP的30.26%，远超国际警戒线。
• 潜在金融风险：虽然外债以英镑计价，系统性风险较低，但高外债和低收益率可能对金融稳定构成威胁。

关键信息总结

主要观点

• 英国国际收支长期依赖金融交易账户顺差来对冲经常账户逆差。
• 疫情初期因“脱欧”和全球流动性宽松，英国国际收支出现短暂顺差。
• 货物贸易逆差是经常账户逆差扩大的主要原因，服务贸易顺差相对稳定。
• 金融交易账户的顺差可能不再可持续，面临收益率下降和外债高企的双重压力。
• 英国未来可能持续面临经常账户逆差与金融交易账户不稳定并存的两难局面。