20220411-首创证券-航发动力-600893.SH-公司简评报告_航空发动机主业营收增长21.9_22年目标营收384亿元_5页_869kb

航发动力（600893）研究报告总结

核心内容概述

本报告对航发动力（600893）进行了全面分析，重点围绕公司2021年年报及2022年业绩预期展开。分析师曲小溪首次覆盖该公司，给予“增持”评级，主要基于公司作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，在“十四五”期间需求及收入增速确定性强，未来随着新产品批产放量，业绩有望持续释放。

公司基本面数据

主要观点

2021年业绩回顾

• 营业收入：341亿元，同比增长19.1%，完成年度预算的107.1%。
• 航空发动机及衍生品收入：318.8亿元，同比增长21.9%，完成预算值的106.7%。
• 外贸出口转包收入：12.9亿元，同比下降14.4%，完成预算值的98.1%。
• 非航空产品及其他业务收入：4.9亿元，同比下降17.5%，完成预算值的145.9%。
• 归母净利润：11.88亿元，同比增长3.6%，完成预算值的101.3%。
• 扣非归母净利润：7.06亿元，同比下降19.1%。
• 经营活动现金流：167亿元，同比增长362.9%，显示公司现金流充裕。

2022年业绩预期

• 营业收入：预计384.3亿元，同比增长12.7%，较2021年预算增长20.7%。
• 归母净利润：预计12.59亿元，同比增长6.0%，较2021年预算增长7.4%。
• 毛利率：预计从12.5%提升至12.8%，净利率从3.6%提升至3.7%。

关键业务动态

• 关联交易增长：2022年预计关联销售金额207.5亿元，同比增长15.9%；关联采购金额209.9亿元，同比增长35.4%。
• 子公司表现：母公司西航公司和黎阳动力营收增速较高，分别为42.3%和33.2%；黎明公司利润总额增长18.2%，南方公司利润总额下降9%。

盈利预测（单位：亿元）

财务比率分析

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，未来业绩增长确定性强，新产品批产有望带动利润释放。
• PE估值：当前股价对应PE为75倍，2022-2024年PE分别为57倍、43倍，估值逐步下降，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情可能影响整体经济环境及下游需求。
• 新产品风险：新产品研制进展不及预期可能对业绩造成影响。

研究团队简介

• 曲小溪：首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾获新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名，水晶球最佳分析师机械行业第四名。
• 黄怡文：研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

航发动力作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，具备较强的行业地位与增长潜力。2021年公司实现了稳健的营收增长，尽管部分业务收入有所下降，但航空发动机主业表现突出。2022年公司预计营收与净利润均将有所提升，同时关联交易金额显著增长，显示其在产业链中的重要性。分析师基于对公司未来增长潜力的判断，首次覆盖给予“增持”评级，认为其在“十四五”期间业绩有望持续释放。