20180412-招商证券-LIBOR-OIS利差走扩迷思_9页_1mb

债券市场专题报告总结：LIBOR-OIS利差走扩迷思

核心内容概述

本报告分析了2018年4月美元LIBOR-OIS利差大幅走扩的现象，指出其并非预示全球信贷危机，而是由局部流动性紧张预期驱动。报告通过比较历史事件与当前市场表现，帮助市场理解LIBOR-OIS利差变化背后的原因及影响范围。

主要观点

• LIBOR-OIS利差走扩现象
  3个月美元LIBOR-OIS利差从2017年底的10bp上涨至2018年4月6日的60bp，创2009年以来新高，引发市场对“美元荒”或“新信贷危机”的担忧。

• 风险局限性
  当前利差走扩主要集中在美元市场和美国银行体系，未蔓延至全球市场或整体经济，因此不构成系统性风险。

• 驱动因素
  利差走扩的主要原因是流动性紧张预期，而非信用风险预期。这与2016年美国货币基金改革期间的情形相似。

• TED利差分析
  TED利差（3个月LIBOR与3个月国债利率之差）与LIBOR-OIS利差走势相关，但当前TED利差与LIBOR-OIS利差的差额为负值，表明风险集中在银行体系或货币市场，而非整个经济。

• 税改的直接影响
  美国税改政策是近期流动性紧张预期的直接诱因，其通过增加政府融资需求和鼓励海外资金回流，导致离岸美元资金池缩水，推高LIBOR。

• LIBOR的市场影响
  LIBOR作为全球金融市场的重要基准利率，与大量金融资产挂钩，包括贷款、债券和衍生品等。其上涨可能对市场流动性、美元汇率及货币政策产生广泛影响。

关键信息

1. LIBOR-OIS利差的定义与意义

• LIBOR 是大型银行向同业提供短期无担保贷款的利率，包含无风险利率、信用风险溢价和流动性风险溢价。
• OIS 是隔夜指数掉期利率，代表无风险利率。
• LIBOR-OIS利差 反映了银行体系的信用风险与流动性风险，是衡量银行偿付能力的指标。

2. 历史对比

• 次贷危机（2007-2008年）：LIBOR-OIS利差大幅走高，反映系统性风险，且影响全球市场。
• 欧债危机（2010-2011年）：欧元LIBOR-OIS利差显著高于其他币种，风险集中于欧元区。
• 2016年货币基金改革：美元LIBOR-OIS利差走扩，但未影响其他币种，风险局限于美元市场。
• 2018年税改影响：美元LIBOR-OIS利差再次走扩，但与2016年情形相似，反映流动性紧张预期。

3. TED利差的分解

• TED = 3个月LIBOR - 3个月国债利率
  • 3个月LIBOR - 隔夜LIBOR：反映流动性期限溢价，代表市场对未来流动性的悲观预期。
  • 隔夜LIBOR - 3个月国债利率：反映“安全投资转移”倾向，即市场避险情绪导致国债收益率下降。

4. LIBOR挂钩资产规模

• 根据MPG数据（截至2012年底），全球约63%的金融资产与LIBOR挂钩，其中约15万亿美元的资产与美元LIBOR相关。
• 包括贷款（约4818亿美元）、债券（约3791亿美元）和衍生品（约141516亿美元）。

5. 风险提示

• 监管政策超预期：未来若出现监管政策变化，可能对市场流动性产生更大影响。
• LIBOR上涨影响：LIBOR每上涨1bp，可能在全球范围内造成资产损失，并增加债务人偿债压力，进一步收紧市场流动性。

结构分析

一、LIBOR-OIS利差简介

• 作为银行体系偿付能力的“晴雨表”，LIBOR-OIS利差在金融危机后成为衡量信用风险的重要指标。
• 3个月美元LIBOR-OIS利差是当前关注的重点，其走扩幅度较大，但未体现系统性风险。

二、LIBOR-OIS利差走扩原因

• 流动性紧张预期：是当前利差走扩的主要驱动因素，而非信用风险。
• 税改政策影响：增加了政府融资需求和离岸美元回流，导致市场流动性趋紧。
• 历史事件对比：与2016年货币基金改革类似，均因外部政策变化引发流动性风险，而非信用风险。

三、潜在风险与影响

• LIBOR的广泛影响：作为全球基准利率，其变动可能影响资产定价、债务成本和货币政策。
• 市场流动性风险：LIBOR持续走高可能加剧市场紧张，引发更多资产价格波动。
• 政策联动性：LIBOR上涨可能对美元汇率及各国货币政策产生间接影响。

总结

当前美元LIBOR-OIS利差走扩主要由流动性紧张预期驱动，而非信用风险上升，风险仍局限于美元市场和美国银行体系。历史经验表明，类似走扩多由外部政策变化引起，如税改或货币基金改革。因此，投资者应关注流动性变化而非信用风险，警惕LIBOR上涨对全球资产价格和市场流动性带来的潜在影响。