20230829-国金证券-天坛生物-600161.SH-二季度实现稳定增长_浆站增长预期持续兑现_4页_1mb

业绩简评

• 2023年上半年：收入2691亿元，同比增长42%；归母净利润567亿元，同比增长47%；扣非归母净利润559亿元，同比增长49%。
• 2023年第二季度：收入1399亿元，同比增长18%；归母净利润305亿元，同比增长17%；扣非归母净利润306亿元，同比增长19%。

经营分析

• 收入结构优化：上半年人血白蛋白（1196亿元，同比增长3565%）、静注人免疫球蛋白（1098亿元，同比增长3169%）及其他血液制品（388亿元，同比增长13264%）贡献显著，其他血液制品收入占比达14.5%，结构进一步优化。
• 浆站及采浆规模领先：拥有102家单采血浆站（76家在营，26家筹建），上半年采浆量1125吨，同比增长108%，覆盖16个省/自治区，并持续推进新浆站设立与增资工作。
• 研发进展：成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白等6个产品处于上市注册阶段，另有多个产品进入Ⅲ期临床试验，未来有望提升吨浆收入。

盈利预测与估值

• 盈利预测（2023-2025年）：预计归母净利润1043亿元（+18%）、1293亿元（+24%）、1575亿元（+22%），EPS分别为0.63元、0.78元、0.96元，对应PE分别为38倍、31倍、25倍。
• 盈利评级：维持“买入”评级，目标价区间2130-2705元。

风险提示

• 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；采浆成本上升；产品价格波动风险等。

关键财务指标

• 收入增长率（YoY）：2021-2025E分别为19.35%、36.3%、18.80%、17.90%、16.80%。
• 净利润增长率（YoY）：2021-2025E分别为18.94%、15.92%、18.35%、23.97%、21.83%。
• 估值指标：PE从52倍降至29倍，PB从4.94倍降至3.50倍；EPS从0.55元升至1.96元。