20150614-中泰证券-古越龙山-600059.SH-聚焦主业_期待国企改革激发更大潜力_12页_662kb

古越龙山（600059.SH）深度报告总结

核心内容概述

古越龙山是黄酒行业的龙头企业，拥有多个老字号品牌，具备显著的品牌和规模优势。公司原酒储备充足，价值超过120亿元。然而，受国企体制束缚，其盈利能力受到一定限制，毛利率和净利率均低于行业平均水平。公司正通过聚焦主业、转让非核心资产、推动产品创新等措施加快改革步伐，同时受益于浙江省国企改革进程，有望通过股权激励和引入战略投资者提升运营效率和市场竞争力。

主要观点

• 黄酒行业前景
  黄酒行业整体规模较小，仅占中国酒类消费总量的约4%。由于其区域性强，消费主要集中在江浙沪地区。但随着政府支持、龙头企业推动及消费趋势变化，黄酒行业具备全国化和高端化的发展潜力。

• 公司品牌与资源优势
  古越龙山是黄酒行业龙头，拥有古越龙山、女儿红、状元红、沈永和、鉴湖五大品牌，市场占有率和收入规模领先。公司拥有25万吨原酒储备，具备强大的产能优势，为产品创新和市场拓展奠定基础。

• 改革举措与预期
  公司于2014年底完成对咸亨集团和咸亨酒店股权的转让，集中资源发展主业。此外，公司推出“厨绍酒”进军高端料酒市场，料酒市场前景广阔，预计可带来3-5亿元的收入增量，同时提升盈利能力。公司还提出加快料酒事业部市场化步伐，推动品牌全国化。

• 国企改革机遇
  浙江省国企改革进程加快，预计古越龙山将受益于改革带来的体制优化，包括股权激励和引入战略投资者，以提升公司治理效率、拓展渠道和产品创新。

• 财务预测与投资建议
  预计2015-2017年公司收入分别为14.26/14.88/15.79亿元，EPS分别为0.24/0.27/0.28元。基于国企改革预期、品牌价值及料酒市场潜力，给予目标价21.6元，对应2016年80倍PE，首次覆盖“增持”评级。

关键信息

行业现状

• 黄酒行业规模较小，消费区域集中于江浙沪，全国化渗透率提升空间大。
• 黄酒整体价格带偏低，主流在20-40元，受三公消费限制影响较小。
• 黄酒消费税负在各种酒类中最轻，国家政策支持行业成长。

公司优势

• 品牌优势：拥有五大老字号品牌，品牌价值高。
• 原酒储备：25万吨，价值超120亿元，具备强大产能。
• 产品创新：推出“厨绍酒”等高端料酒产品，拓展调味品市场。

改革进展

• 转让酒店资产，集中资源发展主业。
• 推进国企改革，有望实施股权激励和引入战略投资者。
• 浙江省国企改革目标为2017年混合所有制占比达75%，公司改革有望加速落地。

财务数据（2013-2017年预测）

风险提示

• 食品安全风险
• 产品全国化推广及渠道拓展缓慢
• 国企改革力度不及预期

总结

古越龙山作为黄酒行业龙头，具备显著的品牌与资源优势，但受国企体制限制，盈利能力有待提升。公司通过转让非核心资产、聚焦主业、创新产品（如“厨绍酒”）等方式，积极应对市场挑战，推动全国化和高端化发展。浙江省国企改革进程加速，为公司带来改革机遇，有望通过股权激励和引入战略投资者提升运营效率与市场竞争力。基于行业潜力、公司改革举措及财务预测，给予“增持”评级，目标价21.6元。