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迪贝电气（603320）投资分析报告总结

核心内容

迪贝电气是一家国内领先的压缩机电机制造商，主要产品包括冰箱压缩机电机和商用压缩机电机，分别占比约65%和35%。公司拥有丰富的客户资源，包括国内外知名压缩机厂商如华意压缩、丹佛斯、布里斯托等，且具备较高的技术能力与市场份额。公司专注于变频压缩机电机和商用压缩机电机业务，受益于下游行业升级及市场需求增长，具备良好的发展前景。

主要观点

• 变频压缩机电机：受益于国家强制性能效标准的实施，变频冰箱比例快速提升，带动变频压缩机电机需求增长。公司是少数掌握变频压缩机电机核心技术的企业之一，2016年变频冰箱压缩机电机销量同比增长342%，预计未来三年将保持快速增长。
• 商用压缩机电机：公司通过并购与技术积累，已进入轻型商用压缩机市场，2017年H1商用压缩机电机销量同比增长115.68%。同时，公司与丹佛斯、布里斯托等国际知名企业建立了长期合作关系，重型商用压缩机电机销量亦保持增长。
• 公司竞争力：公司具备较强的市场地位和技术能力，产品能效高、节能环保，与大客户长期稳定合作，市场集中度高，能够享受行业红利。
• 财务表现：公司2016年净利润同比增长74.49%，2017年H1同比增长38.64%。预计2017-2019年净利润增速分别为47.40%、32.70%和38.20%，EPS分别为0.68元、0.90元和1.24元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，基于其在变频与商用压缩机电机领域的增长潜力和市场地位。

关键信息

市场数据

• 2017年10月18日收盘价为47.92元
• 一年内最高/最低为51.99/11.92元
• 市净率为8.4
• 流通A股市值为1198百万元
• 上证指数/深证成指为3381.79/11282.75

基础数据

• 2017年6月30日每股净资产为5.72元
• 资产负债率为18.56%
• 总股本为100百万，流通A股为25百万

财务预测

• 2017-2019年收入预测（百万）：709.43 / 966.60 / 1320.56
• 2017-2019年收入同比增长率：38.69% / 36.25% / 36.62%
• 2017-2019年净利润预测（百万）：68 / 90 / 124
• 2017-2019年净利润同比增长率：47.40% / 32.70% / 38.20%
• 2017-2019年EPS：0.68 / 0.90 / 1.24
• 2017-2019年合理估值：70 / 53 / 39倍市盈率（2018年为58倍）

增长驱动因素

• 变频冰箱市场：预计2020年变频冰箱市场占比将达30%，2025年达50%，带动变频压缩机电机需求。
• 商用压缩机市场：国内中央空调市场回暖，多联机和单元机增速分别达21.3%和16.4%，带动商用压缩机电机需求。
• 募投项目：公司计划扩大变频和商用压缩机电机产能，预计2017年可实现年产200万套以上变频电机供应能力。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响产品成本和利润。
• 客户集中度高：公司前五大客户占比达99.20%，存在一定的市场依赖风险。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值依据：考虑到公司次新股属性和未来三年业绩高增长，给予2018年合理估值58倍。
• 催化剂：公司变频与商用压缩机电机销量快速增长，业绩超预期。

同行业公司对比

总结

迪贝电气作为国内压缩机电机行业的领先企业，受益于变频冰箱市场增长和商用压缩机市场扩张，未来三年业绩有望保持高速增长。公司具备强大的客户基础和技术优势，同时通过募投项目进一步扩大产能，提升市场占有率。尽管存在原材料价格上涨和客户集中度高的风险，但其在变频与商用压缩机电机领域的增长潜力和行业地位使其成为值得增持的投资标的。