20170526-兴业证券-迪贝电气-603320.SH-压缩机电机引领者_行业转型迎新增长_14页_1mb

迪贝电气（603320）证券研究报告总结

核心内容

迪贝电气是一家专注于制冷压缩机电机研发、生产和销售的公司，其产品主要配套华意压缩、丹佛斯等主流压缩机生产商，并通过这些客户间接服务海尔、美的、博世、西门子等知名制冷品牌。公司作为行业引领者，致力于提升产品技术含量和附加值，积极拓展海外市场，推动产能扩张。

主要观点

• 行业地位与产品结构：公司是国内压缩机电机行业的骨干企业之一，产品以冰箱压缩机电机为主，商用压缩机电机为辅，拥有三大系列200余种规格型号，具备年产900万套冰箱压缩机电机和170万套商用压缩机电机的生产能力。
• 市场增长因素：公司受益于冰箱压缩机行业的消费升级和海外扩张，变频冰箱压缩机销量显著增长，同时海外生产基地向中国转移也带动了公司业务增长。
• 财务表现：2016年公司营业收入同比增长22.1%，净利润增长74.5%。公司毛利率稳定在16%-19%，盈利能力优于行业平均水平，ROE、ROA和ROIC指标均高于可比公司。
• 募集资金用途：公司计划利用募集资金建设高效节能压缩机电机生产线和直流变频压缩机电机生产线，并设立研发中心，预计新增28%的产能，提升公司整体业绩。

关键信息

• 主要客户：华意压缩、丹佛斯、加西贝拉、钱江制冷、杭州新霓虹等。
• 市场拓展：公司产品出口量增长较快，2016年我国冰箱冰柜出口量达4,481.7万台，同比增长17.7%。
• 产品结构优化：公司未来将逐步调整为冰箱定频压缩机电机、商用压缩机电机以及直流变频压缩机电机三足鼎立的格局，进一步加大小型高效电机、高效铝线电机等产品的比例。
• 股权结构：公司控股股东为迪贝控股有限公司，实际控制人为吴建荣、吴储正父女，持股比例达67.5%，股权结构集中。
• 盈利能力：2016年ROE为14.0%，高于行业平均值；ROA为12.55%，ROIC为11.58%，均高于可比公司。
• 财务预测：预计2017-2019年公司净利润分别为0.52、0.61、0.66亿元，EPS分别为0.52、0.61、0.66元，对应PE分别为63.9、54.6、50.2倍，首次覆盖给予增持评级。
• 风险提示：公司短期偿债能力低于行业平均水平，存在短期偿债风险；主营业务单一，依赖冰箱、空调市场，存在市场波动风险。

业务结构

• 冰箱压缩机电机：主要用于家用冰箱、冰柜等，2016年销量达828.61万台，其中变频冰箱压缩机销量显著增长。
• 商用压缩机电机：主要应用于轻型和重型商用压缩机，如冰淇淋机、酒店厨房冷柜、中央空调等，公司与华意压缩等企业合作，拓展海外市场。
• 技术研发：公司计划建设研发中心，提升产品技术含量和市场竞争力。

财务数据

• 2016年营业收入：512百万元，同比增长22.1%。
• 2016年净利润：46百万元，同比增长74.5%。
• 2016年毛利率：17.5%，保持稳定。
• 2016年净利润率：9.0%，略有上升。
• 2016年净资产收益率（ROE）：14.0%，高于行业平均。
• 2016年资产负债率：33.7%，处于较低水平。
• 2016年流动比率：1.87，速动比率1.31，均低于行业平均水平。

市场前景

• 国内消费升级：变频、节能冰箱需求增加，带动压缩机电机市场增长。
• 海外市场扩张：中国成为全球冰箱压缩机生产大国，出口增长为公司提供新增长点。
• 行业集中度高：国内冰箱压缩机市场前六大厂商占据约80%的市场份额，公司主要客户集中，与国际品牌合作，进入全球核心产业链。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予增持评级。
• 估值：2017年PE为63.9倍，2019年PE为50.2倍，估值合理。
• 增长预期：公司预计在2017-2019年实现持续增长，净利润和EPS逐年上升。

风险提示

• 短期偿债能力：公司流动比率和速动比率低于行业平均水平，存在短期偿债风险。
• 主营业务单一：公司主要依赖压缩机电机业务，市场波动可能影响公司业绩。

总结

迪贝电气作为制冷压缩机电机行业的引领者，凭借其产品技术优势和市场拓展能力，有望在未来几年内实现业绩增长。公司通过募集资金建设产能和研发中心，进一步提升市场竞争力。尽管存在短期偿债能力和主营业务单一的风险，但其盈利能力及行业地位使其具备投资潜力。