20210205-西南证券-锦江酒店-600754.SH-2020年业绩预告点评_境内经营逐步恢复_海外业务仍存压力_8页_1mb

详细总结

核心内容

公司发布2020年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为1.0亿元至1.4亿元，同比下降87.5%至90.7%；扣除非经常性损益的净利润为-6.8亿元至-6.3亿元，同比下降170.7%至176.3%。第四季度归母净利润为-2.0亿元至-1.6亿元，同比下降190.7%至174.7%。公司2020年业绩受新冠疫情影响显著，但境内酒店经营逐步恢复，境外酒店则因疫情反复而下滑。

主要观点

1. 境内经营逐步恢复，境外业务承压

• 境内酒店：2020年第四季度RevPAR为150.8元/间，同比下降2.8%，环比第三季度增长4.3%。随着国内疫情有效防控和复工复产，酒店市场恢复，公司通过成本费用管控，RevPAR恢复至同期水平的97.3%。
• 境外酒店：2020年第四季度RevPAR为16.6欧元/间，同比下降54.1%，环比第三季度下降32.3%。主要受欧洲第二波疫情和隔离政策影响，卢浮系经营受到较大冲击。

2. 轻资产战略优化资产结构

• 公司通过向关联方转让11家自有产权子公司，以委托经营方式继续运营，优化资产结构，释放资金。
• 公司聚焦中高端酒店，提升盈利能力和抗风险能力，2020年1-9月境内外中端酒店净开业587家，经济型酒店净开业16家。

3. 品牌整合与运营优化

• 公司成立锦江酒店（中国区），设立上海、深圳“双总部”，整合锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店，实现资源共享和团队优势互补。
• 通过前端赛马机制和后端资源整合，提升运营效率和专业性，疫情下单体酒店淘汰，公司展现出较强的抗压能力。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2020-2022年EPS分别为0.13元、1.06元和1.76元，对应PE分别为388倍、48倍和29倍。
• 首次覆盖给予“持有”评级，基于其较快的发展速度和品牌影响力，未来加盟空间较大。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2019年为15099.02百万元，2020年预计为10440.59百万元，同比下降30.85%；2021年预计为14289.10百万元，同比增长36.86%；2022年预计为17343.55百万元，同比增长21.38%。
• 归属母公司净利润：2019年为1092.50百万元，2020年预计为124.22百万元，同比下降88.63%；2021年预计为1014.18百万元，同比增长716.43%；2022年预计为1682.54百万元，同比增长65.90%。
• 每股收益（EPS）：2019年为1.14元，2020年预计为0.13元，2021年预计为1.06元，2022年预计为1.76元。
• ROE：2019年为8.91%，2020年预计为1.03%，2021年预计为7.83%，2022年预计为11.92%。
• PE：2019年为44倍，2020年为388倍，2021年为48倍，2022年为29倍。
• PB：2019年为3.64，2020年为3.79，2021年为3.53，2022年为3.26。

财务指标

• 毛利率：2019年为89.9%，2020年预计为24.2%，2021年预计为30.7%，2022年预计为35.4%。
• 费用率：2019年为80.17%，2020年预计为29.27%，2021年预计为23.83%，2022年预计为24.23%。
• 净利率：2019年为8.47%，2020年预计为1.37%，2021年预计为8.19%，2022年预计为11.21%。
• 资产负债率：2019年为63.07%，2020年预计为75.89%，2021年预计为77.06%，2022年预计为77.02%。

可比公司

• 首旅酒店和华住集团的2021、2022年平均PE分别为35倍和26倍。公司因发展速度快和品牌影响力强，估值有望逐步提升。

风险提示

• 疫情反复：境内外疫情反复可能对酒店经营造成持续影响。
• 门店扩张低于预期：若门店扩张不及预期，可能影响盈利增长。
• 整合效果不及预期：部门整合后若运营效率未达预期，可能影响整体表现。

总结

公司2020年业绩受疫情影响严重，但境内酒店逐步恢复，境外业务仍面临压力。通过轻资产战略和品牌整合，公司优化资产结构并提升运营效率，未来中高端酒店将成为主要增长点。盈利预测显示，公司2021-2022年盈利有望显著回升，估值逐步回归合理区间。分析师首次给予“持有”评级，但需关注疫情反复及扩张效果等风险。