20221017-国信证券-拓普集团-601689.SH-产品线快速发展_第三季度净利润同比增长63_-77__11页_1021kb

拓普集团 (601689.SH) 详细总结

核心内容

拓普集团是一家以平台型公司与模块化供货为导向的汽车零部件企业，专注于汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等八大品类，致力于为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。公司业绩表现强劲，2022年前三季度预计实现营收109.5亿元～111.5亿元，同比增长40%～43%，归母净利润11.88亿元～12.28亿元，同比增长58%～63%。其中，第三季度营收41.2亿元～43.2亿元，同比增长42%～49%，归母净利润4.8亿元～5.2亿元，同比增长63%～77%。净利率区间为11.11%～12.62%，环比增长0.55pct～2.06pct，同比提升1.01pct～2.52pct，盈利能力持续增强。

主要观点

• 业绩持续增长：公司业绩表现优于行业平均水平，得益于产能释放带来的边际成本下降和核心客户订单放量。
• 产能扩张：公司自2022年下半年以来，密集布局产能，包括湖州长兴、墨西哥、西安、安徽寿县、宁波前湾等，旨在满足国内外客户需求并为2025战略规划提供资源保障。
• 客户拓展：公司采取Tier0.5级合作模式，与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等国内车企以及RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等国际车企建立合作关系，拓展新能源汽车领域。
• 产品线丰富：公司产品线覆盖多个领域，包括轻量化底盘、热管理、汽车电子等，且部分产品已获得客户定点，如IBS、EPS、空悬、热管理等。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS分别为1.59/2.15/2.96元，对应2023年PE为35倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2022年前三季度营收预计109.5亿元～111.5亿元，同比增长40%～43%；2022年Q3营收41.2亿元～43.2亿元，同比增长42%～49%。
• 净利润增长：2022年前三季度归母净利润预计11.88亿元～12.28亿元，同比增长58%～63%；2022年Q3归母净利润预计4.8亿元～5.2亿元，同比增长63%～77%。
• 盈利能力提升：净利率区间为11.11%～12.62%，环比增长0.55pct～2.06pct，同比提升1.01pct～2.52pct。
• 扣非净利润：2022年前三季度扣非净利润预计11.54亿元～11.94亿元，同比增长58%～63%；Q3扣非净利润预计4.69亿元～5.09亿元，同比增长64%～78%。
• 毛利率提升：2022年H1毛利率为19.38%，同比提升2.08pct，其中底盘系统毛利率为18.04%，同比提升2.08pct。

产能布局

• 国内布局：公司已在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地，同时在湖州长兴、安徽寿县、西安等地投资建设新工厂，总面积超过2200亩。
• 国际布局：公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已投产，墨西哥工厂正在建设中，有助于降低关税及运费成本，提升供应链安全性。
• 轻量化底盘产能：公司2022年计划达到约500万套/年产能，2025年有望实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力，未来将提升至约1000万套。

产品与技术

• 八大产品线：公司围绕底盘系统打造八大产品线，包括NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。
• 模块化与平台化：公司持续推进模块化和平台化战略，为客户提供一站式解决方案。
• 技术储备：公司布局机器人执行器，包括电机、电控、减速机构等，已获得客户认可。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司是特斯拉国产化核心标的，未来成长可期。
• 可比公司：选取旭升股份、伯特利、德赛西威等作为可比公司，公司估值处于合理区间。

风险提示

• 行业复苏不及预期：若行业复苏速度不及预期，可能影响公司业绩。
• 疫情影响：疫情可能对产能释放和订单交付造成影响。
• 新品研发及客户拓展不及预期：若新品研发进展缓慢或客户拓展不达预期，可能影响业绩增长。

财务预测与估值

客户与订单

• 客户定点：公司IBS、EPS、空悬、热管理等项目已获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。
• 客户拓展：与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等国内车企以及RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等国际车企建立合作关系。
• 订单增长：公司订单增长迅猛，尤其是底盘系统业务，2022年H1营收17.8亿元，同比增长100.5%。

技术与研发

• 研发投入：公司持续重视研发，2022年H1研发费用同比增加0.69pct，研发费率提升，有助于提升产品竞争力。
• 技术优势：公司具备悬架系统、线控刹车、线控转向等产品线及底盘调校能力，可为客户提供深化服务，适应整车E/E控制架构及分域控制的技术发展趋势。

未来展望

• 2025战略规划：公司计划实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力，并逐步扩大至1000万套。
• 业绩增长：随着产能释放、新产品量产及客户拓展，公司业绩有望持续增长，未来三年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS分别为1.59/2.15/2.96元，对应2023年PE为35倍，维持“增持”评级。

产能与扩张

• 产能建设：2022年H1公司产能利用率高达102.24%，表明产能已接近饱和。
• 海外扩张：公司在墨西哥、波兰等地的工厂建设加速，有助于提升全球供应能力。
• 国内基地：宁波前湾新区成为公司最重要的生产基地，拥有2600亩土地，可满足国内外市场需求。

总结

拓普集团凭借其多元化的产品线、持续的产能扩张、广泛的客户合作以及强劲的业绩增长，成为新能源汽车产业链中的重要参与者。公司未来增长潜力较大，预计2022-2024年归母净利润将保持较高增速，EPS逐年提升，PE逐渐下降，整体估值趋于合理。公司维持“增持”评级，是特斯拉国产化核心标的之一，具有长期投资价值。