20250325-开源证券-雅迪控股-01585.HK-港股公司信息更新报告_2024业绩承压_龙头优势仍在关注行业大年机遇_3页_558kb

雅迪控股 (01585.HK) 总结

核心内容

雅迪控股（01585.HK）近期发布了一份港股公司信息更新报告，维持“买入”投资评级。2024年公司业绩承压，但龙头优势仍稳固，预计2025-2027年归母净利润将逐步恢复，分别预计为26.73亿元、32.48亿元和40.02亿元，对应EPS分别为0.9元、1.0元和1.3元，当前股价对应的PE为16.2倍、13.3倍和10.8倍。

2024年业绩回顾

财务表现

• 营收：2024年全年营收282.36亿元，同比下降18.8%。
• 归母净利润：12.72亿元，同比下降51.8%。
• 毛利率：15.19%，同比下降1.74个百分点。
• 净利率：4.51%，同比下降3.09个百分点。

收入拆分

• 电动两轮车：总销量1302万台，同比下降21.2%，收入193.35亿元，同比下降21.4%。
  • 电动自行车：销量908.95万台，同比下降21.4%，收入122.44亿元，同比下降23.2%。
  • 电动踏板车：销量393.10万台，同比下降20.8%，收入70.91亿元，同比下降17.9%。
• 其他产品：电池及充电器收入79.95亿元，同比下降13.6%；电动两轮车零部件收入9.06亿元，同比下降2.1%。
• 整体表现：2024年公司整体单车ASP（平均销售价格）为2169元/台，同比增长3.1%；单车利润为98元/台，同比下降38.8%。

盈利能力分析

毛利率变化

• 2024年毛利率同比下降1.74个百分点，主要因国家标准切换导致老款车型降价清库存。
• 2025年公司库存已恢复至正常水平，同时以旧换新政策推动中高端产品占比提升，预计毛利率将逐步修复。

费用结构

• 销售、管理、研发费用占比分别为4.3%、3.2%、4.1%，同比分别上升0.17、0.02、0.63个百分点。
• 费用支出较为刚性，导致归母净利率同比下降3.09个百分点。

行业与公司展望

行业背景

• 以旧换新政策：截至2025年3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车达204.4万辆，有效刺激行业动销。
• 新国标修订：中小厂商面临产品监管趋严、成本增加及研发投入加大三重压力，或将加速行业整合。

公司策略

• 国内业务：作为行业龙头，公司有望在行业动销恢复和格局优化中获得超额增长。2025年计划推出冠能、摩登、飞越系列中高端产品，带动量价齐升。
• 海外市场：重点拓展印尼、泰国等市场，加大产品推新和产能建设，市场增长弹性可期。
• 电池换电业务：加大技术研发及产能投入，内部降本增效并抢占电池售后市场。

风险提示

• 新品开发能力下降：可能影响产品竞争力。
• 行业价格战：可能压缩利润空间。
• 宏观经济风险：可能影响整体市场需求。

财务预测与估值

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级说明

• 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应参考完整报告并结合自身情况做出投资决策。