20240704-德邦证券-雅迪控股-01585.HK-政策+市场驱动行业加速集中_全球龙头持续成长_25页_2mb

雅迪控股（01585HK）研究分析：全球电动车龙头增长潜力与投资机会

一、行业与公司概况

雅迪控股成立于2001年，专注于电动二轮车（踏板车、自行车）的设计、研发、制造与销售，是全球销量领先的电动车企业，2017年起连续7年蝉联“全球电动车销量第一”。公司成立于2001年，自2016年上市以来持续巩固行业龙头地位，2023年归母净利润达26.4亿元，5年CAGR达31.25%。

二、行业前景与竞争优势

1. 政策驱动与行业集中

• 电动两轮车行业受严格监管（如《新国标》及《锂电安全规范》），行业加速出清，“马太效应”显著，头部企业市场份额有望持续扩大。
• 东南亚“油换电”政策助推电动二轮车替代燃油摩托成为主要出行工具，市场潜力巨大。

2. 全产业链布局与技术升级

• 电源布局：通过收购华宇新能源、凌博电子等企业，实现从电池、电机到控制器的关键零部件垂直整合，提升利润空间。
• 技术创新：开发石墨烯电池、钠离子电池、凸极电机等核心技术，推动产品高端化和智能化。
• 海外市场：产品已进入欧洲、东南亚90多个国家，越南、印尼等地建厂扩张，2024年拟投产年产能200万辆的越南工厂。

3. 产品战略与盈利能力

• 公司聚焦中高端产品（2023年中高端占比超89%），单车均价及净利润稳步提升，2023年单车净利达160元。
• 研发投入持续增加（2023年研发费用长192亿元），带动毛利率从2013年的15%提升至2023年的16.9%，未来有望维持增长。

三、财务与投资分析

• 盈利预测（2024-2026年）：营收预计79.5%-142.5%增长，归母净利润YOY分别为835%/1272%/1550%。
• 估值方面：2024年PE为98.5倍，在可比公司中估值偏低，首次覆盖“买入”评级。
• 风险提示：海外拓展不及预期、终端需求波动、行业竞争加剧等。

结论

雅迪控股凭借龙头地位、技术优势及全球化布局，有望受益于行业集中与电动化浪潮，长期实现量价齐升的良性增长模式。短期在政策及出口增长推动下业绩弹性充足，中长期估值中枢亦有上行空间。