20220829-财通证券-鲁商发展-600223.SH-化妆品高增_战略转型持续推进_3页_842kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为财通证券对某公司2022年中报的分析，投资评级为“增持（维持）”。报告指出公司正处在战略转型的关键期，重点发展生态健康和生物医药两大板块，同时化妆品业务保持高增长态势。尽管整体盈利能力承压，但部分业务板块表现强劲，推动公司未来业绩稳步提升。

主要观点

1. 财务表现

• 营收与利润：2022年H1实现营收48.35亿元，同比增长18.88%；但归母净利润仅为1.89亿元，同比下降39.18%，主要受毛利率下滑及销售费用增加影响。
• 盈利能力：2022年H1毛利率为30.91%，同比下降0.23个百分点；净利率为4.26%，同比下降3.51个百分点。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为125.98/128.69/134.26亿元，归母净利润分别为4.68/6.43/8.52亿元，净利润率逐年提升，EPS分别为0.43/0.59/0.78元，PE分别为21.36/15.55/11.74倍。

2. 业务结构

• 收入构成：2022年H1，房地产及物业、化妆品、生物医药、原料及衍生产品、添加剂业务分别实现营收32.78/10.12/2.11/1.59亿元，同比增长13.20%/62.31%/-22.15%/11.01%。
• 化妆品业务增长显著：化妆品业务营收占比提升至20.94%，成为公司增长的重要引擎。
• 毛利率变化：各业务板块毛利率同比均有下降，化妆品业务毛利率下降主要由于产品价格优化策略。

3. 品牌表现

• 颐莲：实现销售收入3.88亿元，同比增长43.53%；推出玻尿酸喷雾2.0升级产品，销售表现突出，水光肌原液面膜销量超60万盒。
• 瑷尔博士：销售收入达5.25亿元，同比增长74.40%；推出“闪充精华”新品，采用国内首创双菌发酵褐藻技术，成为抗皱精华热销榜TOP1。

4. 财务指标

• 成长性：2022年预计营业收入增长率2%，净利润增长率29%，2023年预计增长37%，2024年增长32%。
• 利润率：毛利率预计从2022年30.91%逐步提升至35%；净利率从4.26%提升至7%。
• 运营效率：流动资产周转天数有所下降，显示运营效率提升；但流动营业资本周转天数上升，需关注资金使用效率。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从2021年的89%降至2024年的84%，但速动比率较低，流动资产对短期债务的覆盖能力较弱。

关键信息

• 投资评级：增持（维持），预计公司未来三年业绩稳步增长。
• 主要增长点：化妆品业务持续高增长，推动公司整体业绩提升。
• 风险提示：包括新品放量不及预期、市场竞争加剧、疫情对终端销售的影响等。
• 财务预测：
  • 营收：预计2022-2024年分别为125.98/128.69/134.26亿元。
  • 归母净利润：预计2022-2024年分别为4.68/6.43/8.52亿元。
  • EPS：预计2022-2024年分别为0.43/0.59/0.78元。
  • PE：预计2022-2024年分别为21.36/15.55/11.74倍。
  • PB：预计2022-2024年分别为1.90/1.69/1.48倍。

业务与战略转型

公司正实施“生态健康+生物医药”双轮驱动战略，持续深化健康产业转型。化妆品业务以“4+N”品牌发展战略为核心，加强科研创新与品牌打造，推动产品结构优化与市场拓展。品牌升级和产品创新是公司未来增长的关键策略。

总结

综上所述，公司正处于战略转型期，尽管2022年中报显示盈利能力承压，但化妆品业务增长显著，推动整体业绩提升。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利能力和估值指标逐步改善。分析师认为公司具备长期投资价值，建议“增持”。