20170309-开源证券-安琪酵母-600298.SH-产品前景广阔_经营效率提升_全球化布局全面起航_17页_1mb

安琪酵母 (600298) 深度研究报告总结

核心内容概览

安琪酵母（600298）是一家成立于1986年的国内酵母行业龙头企业，专注于酵母、酵母衍生物及相关生物制品的生产与销售，是酵母行业唯一的高科技上市公司。公司产品广泛应用于烘焙食品、酿酒、食品调味、医药及营养保健、动物营养等多个领域。

主要观点

• 行业地位稳固：安琪酵母在国内市场份额保持在30%以上，是酵母行业龙头。在全球市场中，公司位列亚洲第一、全球第三，是全球最大的干酵母供应商。
• 产品结构清晰：公司主营酵母及其衍生物，其中酵母系列收入占比约80%，毛利率稳定在30%左右，YE业务发展潜力巨大。
• 业务前景广阔：
  • 酵母产品将受益于烘焙文化的兴起，预计未来需求持续增长。
  • YE（酵母抽提物）因其健康属性和食品配料的定位，将成为消费升级的重要受益者。
  • 动物营养制剂、酶制剂等其他衍生物市场空间广阔，具备技术壁垒，未来有望成为新的盈利增长点。
• 管理效率提升：公司通过技术改进和经营策略调整，显著提升了毛利率和净利率。销售费用持续下降，财务费用优化，综合成本降低，净利率有望回归历史高位。
• 全球化布局加速：公司在埃及、俄罗斯等地设立子公司，未来还将拓展南美洲、东南亚等市场，以降低运输成本和接近消费市场。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1986年
• 主要产品：酵母、酵母衍生物、生物制品
• 全球布局：15个控股公司，4个YE生产线，总产能21万吨，YE产能4.5万吨
• 股权结构：第一大股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股39.98%；其余股东包括社保基金、保险资金等，股权结构简单。

产品与市场

• 酵母产品包括面用酵母、酿酒酵母等，其中面用酵母在北方地区需求旺盛。
• YE产品具备食品属性和健康概念，市场需求增长迅速，公司是国内YE主要生产商之一。
• 动物营养制剂、酶制剂等衍生产品具备全球领先产能，且符合行业发展趋势。

成本与利润

• 糖蜜成本下降：由于下游酒精需求减少和原料供给增加，糖蜜价格呈下降趋势，预计2017年将为公司带来约2亿的收入提升。
• 期间费用压缩：公司通过优化销售策略、调整财务政策，显著降低销售和财务费用。
• 环保成本降低：技术改进使公司环保支出下降约30%，同时污水可作为有机肥料销售，进一步提升盈利能力。

投资策略

• 投资评级：买入
• 盈利空间：酵母及衍生物产品具备广阔的发展前景，尤其是YE和动物营养板块。
• 利润率提升：海外布局、技术改进和成本控制将推动公司整体利润率持续上升。
• 风险提示：海外布局受阻、糖蜜价格回升、政策风险。

未来展望

• 国内市场：烘焙文化兴起、YE消费增长、动物营养产品需求上升，将推动公司业绩增长。
• 国际市场：公司通过海外子公司布局，降低运输成本并提升产品附加值，未来有望复制国内成功模式，提升海外盈利能力。

结论

安琪酵母凭借其在酵母行业的领先地位、清晰的产品结构、良好的成本控制能力以及持续的全球化布局，具备长期投资价值。公司未来在酵母及衍生物市场的持续扩张和利润提升，使其成为值得重点关注的标的。