20171026-华创证券-安琪酵母-600298.SH-业绩符合预期_全球化布局持续推进中_5页_863kb
报告摘要
安琪酵母（600298.SH）2017年三季报分析总结
核心内容
安琪酵母发布2017年三季报，前三季度实现营收41.8亿元，同比增长19.5%；归母净利润6.1亿元，同比增长59.8%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长75.0%。公司Q3营收12.7亿元，同比增长13.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长67.6%。当前股价为28.09元，目标价未明确，投资评级为“强推”，维持不变。
主要观点
1. 业绩符合预期，毛利率提升显著
- 2017年前三季度公司业绩表现良好，符合60%的业绩预期。
- Q3毛利率达37.5%，同比提升4.7个百分点，主要受益于原材料价格下降。
- 糖蜜作为主要原材料，吨价从2016年的910元降至730元，预计未来仍有下降空间。
2. 出口业务短期承压，全球化布局持续推进
- 受人民币升值影响，Q3海外收入增速约10%，较上半年有所放缓。
- 公司满负荷生产，Q3出货量向国内市场倾斜。
- 俄罗斯产线于8月投产，预计释放产能后，销售放量并提升净利率。
- 俄罗斯项目具有成本优势，糖蜜原材料价格为400-500元/吨，远低于国内采购价730元/吨。
- 中东非市场为传统优势市场，俄罗斯项目可节约关税和运费。
3. 抢占酵母衍生品市场，未来增长空间广阔
- 保健品业务预计贡献收入超3亿元，同比增长约70%。
- YE（酵母抽提物）可用在调味品和休闲食品行业，2017年1-9月YE收入增速超过20%。
- 安琪是国内YE最大生产商，产能为6.6万吨，未来保健品收入快速增长的同时净利率有望提升。
关键信息
- 财务预测：
- 2017-19年归母净利润预计分别为8.5/10.9/12.8亿元。
- 对应PE分别为27/21/18倍，维持“强推”评级。
- 主要财务指标：
- 2017年毛利率为35.1%，净利率为15.3%。
- EBIT增长率达65.8%，归母净利润增长率为59.6%。
- ROE为20.8%，ROIC为16.5%。
- 资产负债率逐步下降，从2016年的48.4%降至2019年的34.6%。
- 流动比率和速动比率持续提升，分别从77.7%增至188.4%。
- 估值比率：
- 2017年市盈率（P/E）为27倍，市净率（P/B）为6倍。
- EV/EBITDA为18倍，预计未来进一步下降至14倍。
风险提示
- 食品安全风险
- 市场需求变动风险
投资建议
- 公司未来三年业绩增长可期，预计归母净利润稳步提升。
- 随着全球化布局的推进，尤其是俄罗斯项目的产能释放，公司盈利能力有望进一步增强。
- 酵母衍生品市场增长潜力大，保健品业务将成为重要增长点。
团队介绍
- 高级研究员：龚源月（法国 ESSEC 商学院硕士，曾任职于弘则研究）
- 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团）
- 研究员：符蓉（爱丁堡大学理学硕士，曾任职于上投摩根基金）
联系方式
| 地区 | 姓名 | 职务 | 办公电话 | 企业邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 崔文涛 | 销售副总监 | 010-66500827 | cuiwentao@hcyjs.com |
| 北京机构销售部 | 申涛 | 高级销售经理 | 010-63214683 | shentao@hcyjs.com |
| 北京机构销售部 | 刘蕾 | 销售经理 | 010-63214683 | liulei@hcyjs.com |
| 北京机构销售部 | 黄旭东 | 销售经理 | 010-66500801 | huangxudong@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 张娟 | 所长助理、广深机构销售总监 | 0755-82828570 | zhangjuan@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 郭佳 | 资深销售经理 | 0755-82871425 | guojia@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 王栋 | 高级销售经理 | 0755-88283039 | wangdong@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 汪丽燕 | 高级销售经理 | 0755-83715428 | wangliyan@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 罗颖茵 | 销售经理 | 0755 83479862 | luoyingyin@hcyjs.com |
| 广深机构销售部 | 朱研 | 销售助理 | 0755-82027731 | zhuyan@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 石露 | 销售副总监 | 021-20572595 | shilu@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 李茵茵 | 资深销售经理 | 021-20572582 | liyinyin@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 沈晓瑜 | 资深销售经理 | 021-20572589 | shenxiaoyu@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 朱登科 | 高级销售经理 | 021-20572548 | zhudengke@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 张佳妮 | 销售经理 | 021-20572585 | zhangjiani@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 陈晨 | 销售经理 | 021-20572597 | chenchen@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 何逸云 | 销售助理 | 021-20572591 | heyiyun@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 张敏敏 | 销售助理 | 021-20572592 | zhangminmin@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 柯任 | 销售助理 | 021-20572590 | keren@hcyjs.com |
| 上海机构销售部 | 蒋瑜 | 销售助理 | 021-20572509 | jiangyu@hcyjs.com |
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载