新能源汽车行业11月刊：年底去库存启动，中游普遍减量广发证券-14页_1mb

新能源汽车11月刊总结

核心内容

新能源汽车市场在2019年10月经历产销同环比下降，整体景气度仍待恢复。10月新能源汽车产销分别完成9.5万辆和7.5万辆，同比分别下降35.4%和45.6%。尽管1-10月累计产销增长，但新能源乘用车销量同比下降45.0%，环比下降8.9%，而新能源商用车则环比增长25.2%，显示出市场结构的不均衡。

主要观点

• 产销情况：新能源汽车整体产销在10月出现下滑，但全年累计增长。新能源乘用车表现疲软，需等待年底车市旺季恢复；新能源商用车则在环比上有所回升。
• 技术参数提升：2019年11月13日发布的第10批新能源汽车推广应用推荐车型目录中，纯电动乘用车的平均能量密度达到146.49Wh/kg，续航里程提升至353.58km，其中续航500km以上的车型占比提升，表明技术进步。
• 产业链价格运行：动力电池市场整体弱势运行，磷酸铁锂电池减量，高镍三元电池则继续增量。正极材料、隔膜、电解液、负极材料等中游环节价格普遍承压，部分产品价格出现下滑。
• 投资建议：建议关注在平价趋势下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链企业，如宁德时代、当升科技、璞泰来等。
• 风险提示：产业链降价幅度超预期；全年产销数据低于预期。

关键信息

1. 产销数据

• 2019年10月：新能源汽车产销分别为9.5万辆和7.5万辆，同比分别下降35.4%和45.6%。
• 1-10月累计：新能源汽车产销分别完成98.3万辆和94.7万辆，同比增长11.7%和10.1%。
• 纯电动汽车：10月产销分别完成7.8万辆和5.9万辆，同比分别下降33.3%和47.3%。
• 插电式混合动力汽车：10月产销分别为1.6万辆，同比分别下降44.3%和38.7%。
• 燃料电池汽车：10月产销分别为1391辆和1327辆，同比分别增长8.2倍和8.0倍。

2. 新车型发布与技术参数

• 第10批目录包含196款新能源车型，其中乘用车24款，客车101款，专用车71款。
• 纯电动乘用车：平均续航里程353.58km，续航400km以上车型占比42.1%，续航500km以上车型2款。
• 能量密度：纯电动乘用车平均为146.49Wh/kg，140Wh/kg以上车型占比84.2%，最高能量密度为164Wh/kg。

3. 中游价格跟踪

• 动力电池：铁锂动力电池模组价格0.76-0.8元/Wh，三元动力电池模组价格0.9-0.95元/Wh。高镍三元电池继续增量。
• 正极材料：NCM523三元材料价格14-14.3万元/吨，电池级碳酸锂成交价5.5-5.8万元/吨，电解钴报价25.3-27.9万元/吨。
• 隔膜：14um干法基膜报价1-1.2元/平方米，9um湿法基膜报价1.3-1.7元/平方米，湿法涂覆隔膜报价2.6-3.4元/平方米。
• 电解液：价格普遍在3.2-4.4万元/吨，高端产品价格在7万元/吨左右。
• 负极材料：低端产品报价2.1-2.6万元/吨，中端产品报价4.3-5.7万元/吨，高端产品报价7-9万元/吨。

4. 投资建议

• 技术创新推动新能源汽车进入运营车平价周期，为2022年后的私家车平价奠定基础。
• 建议关注具备技术创新能力、在产业链中具备竞争优势的企业，如宁德时代、当升科技、璞泰来等。

5. 风险提示

• 产业链降价幅度可能超预期。
• 全年新能源汽车产销数据可能低于预期。

重点公司估值和财务分析

目录索引

• 一、10月产销同环比下降，乘用车环比承压
• 二、新车型陆续发布，技术参数提升稳健
• 三、中游价格跟踪：年底减量明显，价格弱势运行
• 四、投资建议
• 五、风险提示

图表索引

• 图1：新能源汽车近年来月度销量（辆）
• 图2：新能源汽车近年来月度环比增速
• 图3：新能源乘用车近年来月度销量（辆）
• 图4：新能源乘用车2018-2019年月度销量结构（辆）
• 图5：新能源商用车近年来月度销量（辆）
• 图6：新能源商用车2018-2019年月度销量结构（辆）
• 图7：2019年第10批目录纯电动乘用车续驶里程占比
• 图8：2019年第9批目录纯电动乘用车续驶里程占比
• 图9：2017年以来新能源汽车推广目录技术指标变化
• 图10：2019年第10批目录纯电动乘用车能量密度占比
• 图11：2019年第9批目录纯电动乘用车能量密度占比
• 图12：2019年第10批目录纯电动客车能量密度占比
• 图13：2019年第9批目录纯电动客车能量密度占比
• 图14：2019年第10批目录纯电动专用车能量密度占比
• 图15：2019年第9批目录纯电动专用车能量密度占比
• 图16：2019年第10批目录纯电动专用车电池路线占比
• 图17：2019年第9批目录纯电动专用车电池路线占比

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，5年政府相关协会工作经验，8年证券从业经验。
• 华鹏伟：联席首席分析师，南开大学管理学硕士，5年证券行业研究经验，4年新能源实业工作经验。
• 王理廷：CFA，资深分析师，8年证券从业经验，曾任职中投证券研究总部、宝盈基金研究部。
• 纪成炜：资深分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学。
• 张秀俊：资深分析师，清华大学工学硕士，6年国家电网产业公司工作经验。
• 李蒙：资深分析师，北京大学计算机技术硕士，中央财经大学经济学学士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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