20130513-浙商证券-去重工业化趋势削弱上中游弹性_30页_2mb

去重工业化趋势削弱上中游弹性总结

核心内容概述

本报告从产业链角度出发，分析了2012年年报和2013年一季报的行业表现，指出去重工业化趋势对上中游行业盈利能力的负面影响，同时下游行业表现相对稳定。报告重点分析了各行业在盈利、毛利率、费用成本、经营性现金流和去库存方面的变化，并结合图表和表格数据进行深入解读。

主要观点

• 去重工业化趋势：2012年，A股剔除金融和石油石化后的整体盈利出现负增长，其中上中游行业业绩大幅下滑，而下游行业表现相对稳健。2013年一季度，整体盈利出现回升，但中游行业景气度超预期概率减小，向上游传导不畅。
• 盈利能力下滑：2012年，A股剔除金融和石油石化后的ROE创2004年以来新低，主要由于销售净利率下降和资产周转率放缓。上游行业毛利率压力最大，中游行业毛利率也出现显著下滑。
• 费用成本上升：2012年，三费占比普遍上升，其中财务费用占比上升最快。尽管一季度有所缓解，但中小板和创业板企业仍面临较大费用压力。
• 经营性现金流改善：尽管经济低迷，但企业通过降低支出，使得经营性现金流有所改善，尤其是主板企业。
• 去库存过程艰难：2012年，去库存压力持续增大，尤其是中游行业。一季度去库存仍不顺畅，部分行业存货变现天数增加。

关键信息

1. 年报和一季报概览

• 整体盈利表现：2012年剔除金融和石油石化后，A股整体盈利下降13.2%，四季度有所回升。2013年一季度盈利增长5.2%，进一步逆转去年四季度的小幅降幅。
• 行业表现：
  • 上游行业：全年盈利大幅下降，一季度略有回升，但整体仍面临较大压力。
  • 中游行业：全年盈利下降，一季度表现相对较好，但景气度超预期概率减小。
  • 下游行业：全年盈利小幅下降，一季度有所回升，表现相对稳定。

2. 上中游行业盈利能力

• 毛利率压力：2012年，上游和中游行业毛利率创新低，一季度有所回升，但整体仍低于2011年。
• ROE下降：2012年，上中游行业ROE下降幅度大于下游行业，主要由于销售净利率下降和资产周转率放缓。
• 费用成本上升：2012年，三费占比普遍上升，其中财务费用占比最大，一季度有所缓解。

3. 经营性现金流改善

• 现金流表现：尽管经济低迷，但企业通过降低支出，使得经营性现金流有所改善，尤其是主板企业。
• 行业差异：主板企业经营性现金流改善明显，而中小板和创业板企业改善不明显。

4. 去库存过程

• 库存压力：2012年，去库存过程艰难，尤其是中游行业。一季度去库存仍不顺畅，部分行业存货变现天数增加。
• 行业差异：上游行业议价能力削弱，中游行业存货变现压力最大，下游行业相对稳定。

行业业绩比较评价表

• 盈利增速：2012年，电力、饮料制造、旅游综合、网络服务、传媒和家用电器行业盈利增速较好，而钢铁、有色金属、电气设备、信息设备、建筑材料和航空行业盈利较差。
• 毛利率变化：2012年，电力、家用电器、航运、专用设备、酒店和饮料制造行业毛利率较好，而有色金属、钢铁、建筑材料、煤炭开采、环保工程及服务和航空行业毛利率较差。
• 费用成本变化：2012年，航运、港口、传媒、高速公路、电子和饮料制造行业费用成本变化不大，而汽车零部件、专用设备、建筑材料、电气设备、通用设备和酒店行业人工成本上升较快。

图表目录

• 图1：大类行业2012年盈利分布图
• 图2：大类行业2012年贡献盈利增量分布图
• 图3：2012年创业板企业工资成本上涨压力依旧最大
• 图4：2012年中游行业工资成本上涨压力略小
• 图5：上市公司最近5个季度存货水平以及占比变动
• 图6：房地产可比上市公司最近5个季度存货变动
• 图7：风格板块最近5个季度存货占比变动
• 图8：上中下游行业最近5个季度存货占比变动
• 图9：可比上市公司最近5个季度应收账款以及占比变动
• 图10：可比上市公司最近5个季度应收账款同比环比增速
• 图11：风格板块最近5个季度应收账款占比变动
• 图12：上中下游行业最近5个季度应收账款占比变动
• 图13：可比上市公司最近5个季度存货变现天数变化
• 图14：地产上市公司最近5个季度存货变现天数变化
• 图15：风格板块最近5个季度存货变现天数变化
• 图16：上中下游行业最近5个季度存货变现天数变化

表格目录

• 表1：整体以及大类行业2012年年报和2013年一季度盈利同比增速
• 表2：整体以及大类行业去年至今盈利环比增速
• 表3：各行业2012年和最近5个季度营业收入同比增速
• 表4：各行业2012年和最近5个季度净利润同比增速
• 表5：整体以及大类行业最近5个季度毛利率变化
• 表6：各行业2012年和最近5个季度毛利率变化
• 表7：整体以及大类行业最近5个季度工资开支占比变化
• 表8：整体以及大类行业最近5个季度财务费用占比变化
• 表9：整体以及大类行业最近5个季度营业费用占比变化
• 表10：整体以及大类行业最近5个季度三费占比变化
• 表11：各行业2012年和最近5个季度工资占比变化
• 表12：各行业2012年和最近5个季度财务费用占比变化
• 表13：各行业2012年和最近5个季度营业费用占比变化
• 表14：各行业2012年和最近5个季度三项费用占比变化
• 表15：整体以及大类行业2012年和最近5个季度ROE分解
• 表16：各行业2012年和最近5个季度ROE变化
• 表17：整体以及大类行业11、12年报和13年一季报的盈利质量解析
• 表18：整体以及大类行业11、12年报和13年一季报的盈利质量解析
• 表19：整体以及大类行业最近5个季度可比存货水平变化
• 表20：各行业最近5个季度存货占营业成本比重变化
• 表21：整体以及大类行业最近5个季度可比应收账款水平变化
• 表22：各行业最近5个季度应收账款占营业收入比重变化
• 表23：整体以及大类行业最近5个季度存货变现天数变化
• 表24：各行业最近5个季度存货变现天数变化
• 表25：2012年行业业绩评价表
• 表26：2013年一季报行业业绩评价表