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浙江沪杭甬2020年业绩点评及2021年展望总结

核心内容

浙江沪杭甬于2021年3月23日发布了2020年业绩，净利润为人民币29.97亿元，同比下降19.2%，但高于预期8.5%。业绩超预期主要归因于2020年下半年收费公路和证券业务的强劲表现。公司同时宣布了2020年的股息派发为人民币0.355元/股，分红率为51.4%，股息率为6.4%。华泰研究维持“买入”评级，并将目标价小幅下调至8.83港币。

主要观点

• 业绩表现：2020年净利润高于预期，主要受益于下半年的业务复苏，尤其是收费公路和证券业务。
• 业务亮点：2020年下半年收费公路收入同比增长10%，证券业务收入增长91%。
• 盈利预测调整：华泰研究上调2021年和2022年净利润预测，分别为0.2%和1.0%。
• 投资策略：公司于2020年底收购杭宁高速和龙丽丽龙高速，预计对净利润有积极影响。
• 可转债发行：公司发行2.3亿欧元可转债，若转股将导致股本稀释5.7%。
• 股息率提升：预计2021/2022/2023年股息率分别为8.7%、9.9%和10.2%，较历史均值更具吸引力。
• 估值方法：采用分部估值法，目标价为8.83港币，基于0.84的港币/人民币汇率，较固有价值总额存在30%的折让。

关键信息

2020年业绩回顾

• 净利润：人民币29.97亿元，同比下降19.2%，高于预期8.5%。
• 营业收入：人民币11,943百万，同比下降0.10%。
• 归属母公司净利润：人民币2,997百万，同比下降19.23%。
• EPS：人民币0.69（摊薄）。
• ROE：12.43%。
• PE：8.05倍。
• PB：1.00倍。
• EV/EBITDA：9.39倍。

2021年展望

• 营业收入：预计为人民币19,264百万，同比增长61.30%。
• 归属母公司净利润：预计为人民币4,626百万，同比增长54.33%。
• EPS：预计为人民币1.01（摊薄）。
• ROE：预计为16.50%。
• PE：预计为5.22倍。
• PB：预计为0.86倍。
• EV/EBITDA：预计为6.19倍。

2022年展望

• 营业收入：预计为人民币20,018百万，同比增长3.91%。
• 归属母公司净利润：预计为人民币5,185百万，同比增长12.09%。
• EPS：预计为人民币1.13（摊薄）。
• ROE：预计为16.66%。
• PE：预计为4.65倍。
• PB：预计为0.78倍。
• EV/EBITDA：预计为5.43倍。

2023年展望

• 营业收入：预计为人民币21,147百万，同比增长5.64%。
• 归属母公司净利润：预计为人民币5,365百万，同比增长3.47%。
• EPS：预计为人民币1.17（摊薄）。
• ROE：预计为15.73%。
• PE：预计为4.50倍。
• PB：预计为0.71倍。
• EV/EBITDA：预计为4.89倍。

风险提示

1. 车流量增速不及预期。
2. 中国A股市场成交量低于预期。
3. 通行费优惠或免费通行期延长，且补偿不充足。

估值与盈利预测

• 分部估值法：目标价为8.83港币，基于0.84的汇率，目标股权价值为32,107百万港币。
• 收费公路业务估值：基于DCF模型，贴现率WACC为7.60%。
• 证券业务估值：基于7.1倍2021年预测PE倍数。
• 银行业务估值：基于7.0倍2021年预测PE倍数。
• 目标价调整：由于无风险利率上升和证券业务市场PE下降，目标价小幅下调2.4%。

投资评级

• 维持“买入”：预计股价将超越基准15%以上。
• 目标价：8.83港币（基于2021年预测）。

总结

浙江沪杭甬2020年业绩超预期，得益于下半年收费公路和证券业务的强劲复苏。公司积极进行收购和可转债发行，对未来的盈利能力有积极影响。华泰研究上调了2021年和2022年的净利润预测，同时维持“买入”评级和目标价。公司预计未来三年股息率将提升，具有较高的吸引力。然而，需注意车流量、A股成交量及通行费政策变化等风险因素。整体来看，浙江沪杭甬在多个业务领域表现良好，估值合理，具备较强的投资价值。