20260406-西南证券-浙江沪杭甬-00576.HK-2025年年报点评_路网扩张提效_双业协同进阶_12页_1mb

浙江沪杭甬2025年报分析总结

核心内容概述

浙江沪杭甬高速公路股份有限公司作为一家双主业（高速公路运营+证券业务）的上市公司，2025年实现营收197.55亿元，同比增长9.4%，归母净利润53.25亿元，同比下降3.2%。公司将于2026年7月3日派发2025年度末期股息每股0.395元，体现出其对股东的持续回报能力。公司自1997年成立以来，始终是浙江省高速公路运营的龙头，并且是省内唯一的省属高速公路投资运营境外上市平台。

主要观点

• 双主业协同效应显著：公司通过控股浙商证券，实现“高速+证券”双轮驱动模式，2025年证券业务营收占比提升至38.2%，成为推动公司整体收入增长的核心动力。
• 路产扩张与改扩建：公司积极拓展路产资源，2025年完成桂三高速51%股权收购，并中标甬舟复线二期项目，预计项目完工后将显著提升区域路网收益。
• 抗周期能力突出：2025年公司营收保持稳健增长，体现出较强的抗周期能力，尤其是在车流量逐步恢复和证券业务高弹性增长的推动下。
• 高比例分红：公司长期保持高比例分红政策，累计分红金额超过350亿元，2025年每股派息达0.395元，股息支付率维持在较高水平，显示出良好的股东回报机制。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为209.2亿元、223.6亿元、240.4亿元，归母净利润分别为55.6亿元、58.6亿元、62.7亿元，EPS分别为0.92元、0.97元、1.04元。基于2026年9倍PE估值，对应股价为9.42港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

路产情况

• 路产权益里程：约1827公里，占浙江省高速总里程的1/3。
• 2025年高速公路收入：103.88亿元，占总营收的52.6%。
• 2025年证券业务收入：75.51亿元，同比增长22.1%，占总营收的38.2%。
• 改扩建项目：甬金高速金华段、绍兴段、乍嘉苏高速南湖互通至浙苏界等，均按计划推进，完工后将提升通行效率与承载能力。

股权结构

• 控股股东：浙江省交通投资集团，直接持股66.491%。
• 主要股东：招商局集团持股6.027%，Universal Cosmos Limited、贝莱德、先锋领航分别持股1.608%、1.585%、1.174%。
• 股东结构稳定：公司具有较强的国资背景，为业务发展提供稳定支撑。

财务表现

• 2025年营收：197.55亿元，同比增长9.4%。
• 2025年归母净利润：53.25亿元，同比下降3.2%，主要受非控制性权益占比提升和阶段性因素影响。
• 每股收益（EPS）：0.88元，2026-2028年预计增长至0.92元、0.97元、1.04元。
• 股息支付率：2000-2025年平均为57.93%，2025年为44.79%。
• 资产负债率：2025年负债合计为200363.58亿元，资产总计为293412.91亿元。

估值与评级

• 2026年PE估值：9倍，对应股价为9.42港元。
• 可比公司分析：2026年可比高速公路公司平均PE为10倍，证券公司平均PE为8倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 宏观经济与车流量风险：受经济周期影响，可能导致车流量下降。
• 路网分流与政策风险：部分路段因改扩建或免费通行导致收入下滑。
• 资本市场波动风险：证券业务受市场环境影响较大。
• 项目建设与成本风险：改扩建项目可能存在成本超支或进度延迟。
• 收费政策风险：收费年限及标准可能受政策变化影响。

盈利预测与财务指标

分业务收入预测

财务比率

总结

浙江沪杭甬作为一家具有双主业结构的高速公路公司，2025年表现出稳健增长的态势，尤其是证券业务的高弹性增长对整体业绩形成有效支撑。公司通过外延并购与改扩建项目持续优化路网布局，提升通行能力与收益预期。同时，公司坚持高比例分红政策，为股东提供稳定回报。基于2026年9倍PE估值，公司被给予“买入”评级，显示其在投资市场中的吸引力。然而，公司也面临宏观经济波动、政策变化、资本市场波动等多重风险，需投资者关注。