20260513-交银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-1季度中国市场增长亮眼_海外市场调整；下调目标价_维持买入_6页_378kb

泡泡玛特 (9992 HK) 总结

核心内容

泡泡玛特在2026年第一季度实现了整体收入同比增长75-80%，其中中国市场表现尤为突出，同比增长100-105%。然而，海外市场增速放缓，公司因此下调了2026-2028年的盈利预测及目标价。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其全球化扩张和IP平台化运营的核心逻辑未变，当前估值具备较高的安全边际。

主要观点

• 中国市场增长强劲：2026年第一季度，中国市场收入同比增长100-105%，线上和线下分别增长150-155%和75-80%。公司通过会员体系和产品迭代，验证了内生需求的韧性。
• 海外市场进入调整期：海外收入增速放缓，预计2026年毛利率将下降1-2个百分点。公司正从流量爆发期过渡至精细化运营阶段，计划未来1-2年完善海外零售及会员体系。
• 盈利预测下调：基于海外增速回落和利润率指引，公司2026-2028年净利润预测下调9-19%。目标价调整为218.90港元，对应2026年市盈率约14倍，处于历史低位。
• IP矩阵深化与新品类拓展：公司通过电影内容、主题乐园提升IP厚度，同时推出Labubu冰箱等新品类，进一步拓展业务边界。
• 估值吸引力：当前股价对应2026年市盈率约14倍，低于历史平均水平，具备投资价值。

关键信息

股票信息

• 收盘价：港元 162.90
• 目标价：港元 218.90
• 潜在涨幅：+34.4%
• 52周高位：港元 335.40
• 52周低位：港元 141.80
• 市值：216,666.77百万港元
• 日均成交量：20.40百万港元
• 年初至今变化：-13.21%
• 200天平均价：港元 199.90

盈利预测变化

财务数据一览

个股评级

• 评级：买入
• 理由：公司在中国市场表现强劲，IP矩阵持续深化，全球化战略持续推进，当前估值具备吸引力，安全边际较高。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 分析员声明其观点反映个人对所提及证券的看法，与薪酬无关。
• 分析员及关联方在报告发布前30天内未交易相关证券。
• 分析员及关联方未担任相关公司高级职位，亦无财务利益。

商务关系及财务权益披露

• 交银国际证券与多家公司存在投资银行业务关系。
• 持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。

免责声明

• 本报告为高度机密，仅供客户阅览。
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总结

泡泡玛特在2026年第一季度表现亮眼，中国市场增长强劲，而海外市场进入调整期。公司下调了盈利预测和目标价，但维持“买入”评级，认为其核心增长逻辑未变，当前估值具备吸引力。公司正在通过IP矩阵深化和新品类拓展增强竞争力，同时推进海外市场的精细化运营。投资者应独立评估报告内容，考虑自身投资目标和风险承受能力。