> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特 (9992 HK) 总结 ## 核心内容 泡泡玛特在2026年第一季度实现了整体收入同比增长75-80%，其中中国市场表现尤为突出，同比增长100-105%。然而，海外市场增速放缓，公司因此下调了2026-2028年的盈利预测及目标价。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其全球化扩张和IP平台化运营的核心逻辑未变，当前估值具备较高的安全边际。 ## 主要观点 - **中国市场增长强劲**：2026年第一季度，中国市场收入同比增长100-105%，线上和线下分别增长150-155%和75-80%。公司通过会员体系和产品迭代，验证了内生需求的韧性。 - **海外市场进入调整期**：海外收入增速放缓，预计2026年毛利率将下降1-2个百分点。公司正从流量爆发期过渡至精细化运营阶段，计划未来1-2年完善海外零售及会员体系。 - **盈利预测下调**：基于海外增速回落和利润率指引，公司2026-2028年净利润预测下调9-19%。目标价调整为218.90港元，对应2026年市盈率约14倍，处于历史低位。 - **IP矩阵深化与新品类拓展**：公司通过电影内容、主题乐园提升IP厚度，同时推出Labubu冰箱等新品类，进一步拓展业务边界。 - **估值吸引力**：当前股价对应2026年市盈率约14倍，低于历史平均水平，具备投资价值。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **收盘价**：港元 162.90 - **目标价**：港元 218.90 - **潜在涨幅**：+34.4% - **52周高位**：港元 335.40 - **52周低位**：港元 141.80 - **市值**：216,666.77百万港元 - **日均成交量**：20.40百万港元 - **年初至今变化**：-13.21% - **200天平均价**：港元 199.90 ### 盈利预测变化 | 项目 | 2026E 新预测 | 2026E 前预测 | 变动 | 2027E 新预测 | 2027E 前预测 | 变动 | 2028E 新预测 | 2028E 前预测 | 变动 | |------------------|--------------|--------------|------------|--------------|--------------|------------|--------------|--------------|------------| | 营业收入（百万人民币） | 41,812 | 45,040 | -7.2% | 45,275 | 52,049 | -13.0% | 47,861 | 57,593 | -16.9% | | 中国内地（百万人民币） | 23,269 | 21,872 | +6.4% | 24,336 | 22,699 | +7.2% | 25,300 | 23,530 | +7.5% | | 中国港澳台及海外（百万人民币） | 18,543 | 23,168 | -20.0% | 20,939 | 29,350 | -28.7% | 22,562 | 34,062 | -33.8% | | 毛利率 | 70.5% | 71.2% | -0.7ppts | 70.5% | 71.4% | -0.9ppts | 70.6% | 71.6% | -1.0ppts | | 净利润率 | 31.7% | 32.5% | -0.8ppts | 32.0% | 33.0% | -1.0ppts | 32.3% | 33.1% | -0.7ppts | ### 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入（百万人民币） | 13,038 | 37,120 | 41,812 | 45,275 | 47,861 | | 净利润（百万人民币） | 3,125 | 12,776 | 13,264 | 14,488 | 15,472 | | 每股盈利（人民币） | 2.36 | 9.61 | 9.97 | 10.89 | 11.63 | | 市盈率（倍） | 59.9 | 14.7 | 14.2 | 13.0 | 12.2 | | 每股账面净值（人民币） | 8.05 | 16.75 | 24.23 | 32.40 | 41.12 | | 市账率（倍） | 17.56 | 8.44 | 5.84 | 4.36 | 3.44 | | 股息率（%） | 0.6 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | 2.1 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：公司在中国市场表现强劲，IP矩阵持续深化，全球化战略持续推进，当前估值具备吸引力，安全边际较高。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 分析员声明其观点反映个人对所提及证券的看法，与薪酬无关。 - 分析员及关联方在报告发布前30天内未交易相关证券。 - 分析员及关联方未担任相关公司高级职位，亦无财务利益。 ## 商务关系及财务权益披露 - 交银国际证券与多家公司存在投资银行业务关系。 - 持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 交银国际证券不对报告内容的准确性或完整性作出保证。 - 报告内容可能受信息延迟或错误影响，不构成投资建议。 - 报告不适用于所有司法管辖区，部分地区可能违反当地法律。 ## 总结 泡泡玛特在2026年第一季度表现亮眼，中国市场增长强劲，而海外市场进入调整期。公司下调了盈利预测和目标价，但维持“买入”评级，认为其核心增长逻辑未变，当前估值具备吸引力。公司正在通过IP矩阵深化和新品类拓展增强竞争力，同时推进海外市场的精细化运营。投资者应独立评估报告内容，考虑自身投资目标和风险承受能力。