20210210-浙商证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰控股点评_外延+内生_合力驱动_助力网络延展壁垒升级_4页_919kb

顺丰控股总结

核心内容概述

顺丰控股通过“外延+内生”双轮驱动，进一步拓展其全球物流网络与业务能力，强化公司在快递物流行业的竞争优势。公司通过现金要约收购嘉里物流51.8%股权，同时拟非公开发行股票募集资金不超过220亿元，用于多个战略项目，包括速运设备自动化、鄂州机场转运中心建设、数智化供应链方案、陆路运力提升、航材购置维修及补流等。

主要观点

1. 外延收购嘉里物流，增强国际与海南业务能力

• 顺丰控股拟以现金方式要约收购嘉里物流51.8%股权，总对价约176亿港元，折合9.31亿股。
• 嘉里物流在国际货代、综合物流及海南跨境电商物流方面具有显著优势，特别是在海南自由贸易港建设5万平方米保税物流中心。
• 本次收购将提升顺丰在国际业务和海南市场的布局，实现业务地理广度与业务深度的双重扩展。

2. 内生发展通过定增募资，打造智慧物流网络

• 顺丰拟非公开发行不超过4.56亿股A股，募资总额不超过220亿元人民币。
• 资金将重点用于以下领域：
  • 速运设备自动化：60亿元
  • 鄂州机场转运中心：50亿元
  • 数智化供应链方案：30亿元
  • 陆路运力提升：20亿元
  • 航材购置维修：20亿元
  • 补流：40亿元
• 通过这些举措，顺丰旨在提升中转效率、优化陆空运力结构，打造更高效的智慧物流网络。

3. “外延+内生”协同效应，提升综合壁垒

• 顺丰通过收购与定增的结合，有望进一步强化其时效、资产与品牌三大核心壁垒。
• 时效壁垒源于其高效的服务网络，资产壁垒来自持续的基础设施投入，品牌壁垒则来自于长期积累的客户信任与市场地位。
• 这些壁垒协同作用，为顺丰在快递业竞争中提供差异化优势，助力其在需求增长和竞争激烈的市场中实现规模与服务的双赢。

关键信息

收购背景与目标

• 收购对象：嘉里物流51.8%股权
• 收购方式：现金要约收购
• 收购金额：约176亿港元
• 收购目的：完善国际业务布局，拓展海南跨境电商及离岛免税物流市场

定增计划与资金用途

• 定增规模：不超过4.56亿股，募资不超过220亿元人民币
• 资金用途：
  • 速运设备自动化：60亿元
  • 鄂州机场转运中心：50亿元
  • 数智化供应链方案：30亿元
  • 陆路运力：20亿元
  • 航材购置维修：20亿元
  • 补流：40亿元

财务预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2020年归母净利润：76.81
  • 2021年归母净利润：93.93
  • 2022年归母净利润：115.37
• 估值（PE, TTM）：
  • 2020年：61倍
  • 2021年：50倍
  • 2022年：41倍
• 评级：增持

风险提示

• 资本开支超预期
• 收购进度不及预期
• 特惠件利润率不及预期

业务与战略布局

公司定位

• 顺丰控股是中国领先的快递物流综合服务商，业务涵盖时效件、特惠件、快运、冷链、同城、国际及供应链等。

地理布局

• 嘉里物流的物流设施分布广泛，中国大陆、亚洲、中国香港、中国台湾、美洲、欧洲分别占比29%、48%、8%、13%、1%、1%。
• 通过收购，顺丰将进一步覆盖全球市场，增强其国际物流服务能力。

业务扩展

• 海南保税物流中心：预计2023年一季度完工投产，服务于跨境电商及离岛免税业务。
• 鄂州机场转运中心：作为核心枢纽，强化航空运力，提升时效优势。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%至20%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%
  • 减持：相对沪深300指数涨幅低于-10%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅超过10%
  • 中性：行业指数涨幅-10%至10%
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%

法律声明与风险提示

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