20210530-浙商证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰控股点评_拟分拆同城实业上市_多元版图持续强化_4页_948kb

顺丰控股分拆及收购分析总结

核心内容

顺丰控股（002352）于2021年5月30日发布公告，拟分拆控股子公司同城实业赴港上市，并拟通过部分要约收购方式获得嘉里物流**51.8%股权。此举旨在通过“一近一远”**策略，强化公司多元业务布局，提升综合竞争力。

主要观点

□ 近之同城：分拆上市，共享即配市场增长红利

• 行业前景广阔：中国即时配送行业用户规模持续扩大，2020年达4.82亿人，2014-2020年复合增速达25%；订单量增长迅速，2019年全行业订单量达182.8亿单，2014-2019年复合增速达73%。
• 顺丰布局加速：顺丰持续推进“最后一公里”战略，同城业务仍处于培育阶段，2020年净资产为3.7亿元，净利润亏损7.6亿元，需进一步融资支持。
• 资本运作支持：2021年3月，顺丰对同城实业增资4.09亿元，持股比例由65.46%提升至66.76%，估值约109亿元。分拆上市将有助于多元融资，巩固核心资源，分享行业增长红利。

□ 远之国际：收购嘉里物流，完善国际物流产业链

• 交易概况：顺丰拟以现金方式收购嘉里物流9.31亿股，交易对价为175.55亿港元（不含香港仓库及台湾相关业务），对应2020年静态市盈率约22倍。
• 布局优势：
  1. 地理覆盖扩展：嘉里物流在亚洲、美洲等地有丰富物流设施，有助于顺丰扩大国际网络。
  2. 产业链完善：嘉里物流拥有广泛的国际货代网络，与顺丰已有的国际货航机队及未来鄂州机场基建能力形成协同，完善国际空运全链条。
  3. 盈利增厚：通过提升货量和装载率实现规模效应，增强对外部航司议价能力，提高航空运输环节利润。
  4. 客户资源共享：嘉里物流积累大量B端头部客户资源，可为顺丰供应链业务引流，增强市场竞争力。

□ 定增与三重赋能，推动“内生+外延”增长

• 定增计划：顺丰拟通过A股定增募资不超过200亿元人民币，用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心建设、数智化供应链方案、陆路运力扩充、航材购置维修及补流等。
• 综合效应：分拆上市、收购嘉里物流、定增三重举措叠加，有望进一步升级顺丰的时效、资产和品牌三大壁垒，推动公司实现规模与服务的双赢。

关键信息

• 投资评级：维持“增持”评级，当前股价为69.85元，预计2021-2023年归母净利润分别为47.79亿元、72.84亿元、91.75亿元，对应PE分别为66.6倍、43.7倍、34.7倍。
• 风险提示：
  1. 资本开支超预期；
  2. 要约收购嘉里物流进度不及预期；
  3. 子公司同城实业业绩亏损超预期。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债和股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 顺丰通过“近之同城”与“远之国际”策略，强化了其在即时配送和国际物流领域的布局。
• 三重举措（分拆上市、收购嘉里物流、定增）将加速公司实现“内生+外延”式增长，提升市场竞争力。
• 从财务数据看，公司资产规模稳步扩大，盈利能力和资产回报率有望提升。
• 当前投资评级为“增持”，预计未来三年归母净利润持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。

总结

顺丰控股通过分拆同城实业上市及收购嘉里物流，强化了其在即时配送与国际物流领域的布局。同时，通过定增计划，公司将进一步增强运力与技术能力，实现“内生+外延”式增长。此系列举措有望提升顺丰的时效、资产和品牌三大壁垒，推动公司实现规模与服务的双赢。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。