海运行业从集运看抢运：山重水复在一时，柳暗花明终将现-20190416-长江证券-23页_1mb

海运行业总结报告

核心内容

本报告分析了2018年海运行业，特别是集运行业的情况，探讨了全球宏观经济疲软对集运需求的影响，以及“抢运”现象对行业带来的短期冲击与中期改善预期。

主要观点

• 全球经济疲软拖累需求：2019年全球经济增速预计为金融危机后的最低水平，对集运需求形成压制。IMF连续下调2019年全球经济增长预期，显示全球经济面临较大不确定性。
• 抢运现象：2018年4月至11月，中国对美出口贸易前移，主要集中在机电等消费类产品上。抢运效应约占全年中国出口总额的2.3%、美国进口总额的2.2%、铁路运量的4.0%。抢运对需求端的透支效应已于2019年3月消退。
• 行业竞争格局趋于稳态：行业集中度显著提升，头部公司通过并购和联盟稳定市场格局，竞争趋于有序，有利于行业中期供给改善。
• 供给端改善预期：随着在手订单比例处于历史低位，以及航商战略从产能扩张转向产业链扩展，行业供给有望改善。Alphaliner和Clarksons预计2019年运力增速分别为3.1%和2.8%。
• 盈利改善与运价波动：2018年航商盈利仍薄，但2017年盈利改善带动了2018年订单增长。2018年主干航线运价基本持平，而2019年可能面临需求承压与运价下滑。
• 低硫油政策影响：限硫令将带来燃油成本的增加，可能进一步压缩行业利润空间，但航商在燃油成本控制方面已有所调整。

关键信息

抢运影响测算

2019-2020年运力增速预测

风险提示

1. 欧美经济大幅滑坡
2. 低硫油政策实行后班轮公司增收燃油附加费不成功
3. 欧盟反垄断豁免未获通过

行业趋势

• 短期压力：2019年集运需求可能承压，运价或有所下滑。
• 中期改善：随着供给端运力增速放缓，行业有望进入上行周期。
• 行业协同：2012年船商协同提价的成功案例显示，在需求不确定时，行业协同效应可能逐步显现。

重点公司推荐

未来展望

• 2019年：行业需求或略有承压，但供给端改善预期增强，运价可能逐步反弹。
• 2020年：低硫油政策可能对成本端形成压力，行业共识逐步形成，有利于价格稳定与供需平衡。

图表与数据支持

• 全球贸易与经济走势：集运行业与全球贸易密切相关，2019年全球经济增速为金融危机后最低。
• 抢运影响：从出口增速、库存变化、铁路运量等多个维度测算抢运影响，均显示其对需求的透支效应已消退。
• 行业集中度：集运行业集中度显著高于油运和散运，竞争格局趋于稳态。
• 产能利用率：实际产能利用率较高，反映了运力的高效利用和较低的闲置率。

结论

2018年集运行业受全球经济疲软与抢运效应影响，需求承压，盈利较薄。然而，随着抢运影响消退、行业供给端改善、航商战略调整，集运行业有望在2019年及以后进入中期改善阶段。建议关注A股集运标的中远海控。