策略研究：山重水复，柳暗花明-240929-华安证券-17页_6mb

文档总结

核心内容

本报告由华安证券分析师团队发布，分析了9月末国内政策积极定调对市场的影响，以及10月市场走势和行业配置建议。报告指出，市场在政策利好下出现强烈反转预期，从报复性上涨转向冷静上涨，配置上将呈现先普涨、后分化的趋势，重点关注滞涨消费和成长弹性板块。

主要观点

市场反转预期浓烈，从报复性上涨到冷静上涨

• 政策提振信心：9月末国务院新闻发布会及政治局会议释放积极信号，推动市场风险偏好上升。
• 关注财政政策落地：10月政策效果可能偏向中长期，对短期市场影响有限。
• 外部风险可控：美联储预计继续宽松，但全球需求提振仍需观察。美国大选及地缘局势可能成为市场波动因素。
• 经济基本面待改善：三季度经济仍偏弱，三季报或对市场形成一定扰动，但预计不会扭转上涨趋势。
• 成交额大幅上升：市场流动性改善，成交额短期翻倍，预示后市资金充裕，上涨空间较大。

行业配置：普涨到分化，滞涨消费和弹性成长有望占优

主线一：基本面改善以及滞涨的其他消费板块

• 汽车：出口持续向好，内销逐步企稳，政策支持下仍有补涨空间。
• 家电：受益于地产政策宽松，量价同步改善，出口保持高增速。
• 医药：医保基金压力缓解，政策预期改善，估值修复可能性大。
• 农牧：猪价维持高位，供给端去化明显，四季度或有催化机会。

主线二：受益宏微观流动性改善、催化频现的成长板块

• 电子、通信：AI、消费电子事件密集，业绩改善趋势明确，流动性改善支撑板块表现。
• 电力新能源（电新）：政策支持设备更新，未来盈利预期改善，有望出现“估值切换”行情。
• 军工：受市场情绪及地缘局势影响，存在催化剂推动上涨机会。

关键信息

• 政策重点：9月末政策定调积极，包括财政加码、地产调控放松、促消费政策加力等。
• 经济数据：预计9月GDP同比4.5%，社零同比2.5%，固定资产投资累计同比3.5%，其中制造业投资9.0%，基建投资4.4%，地产投资-10%，出口同比4.5%。
• 通胀情况：CPI同比0.1%，PPI同比-3%，油价与服务价格下行拖累CPI，但猪肉价格上涨可能形成支撑。
• 流动性改善：市场成交额短期翻倍，指向资金充裕，成长板块更受益。

风险提示

• 国内政策效果不及预期：政策落地速度与力度可能影响市场走势。
• 外部黑天鹅事件：美国大选及地缘局势可能带来新的风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：乘用车批发与零售增速同比改善
• 图表2：小商品价格指数改善，柯桥纺织价格指数继续回落
• 图表3：高炉开工率、PX开工率、轮胎开工率变动不大
• 图表4：粗钢产量9月较8月末小幅回升
• 图表5：9月食品价格略有上行
• 图表6：需求走弱，原油价格整体偏下行
• 图表7：建材价格低位企稳
• 图表8：9月30城商品房周销售面积同比降幅扩大
• 图表9：8月汽车出口在较高增速下再度明显上行
• 图表10：汽车内销逐步企稳
• 图表11：地产政策相关表述
• 图表12：家电量价同步改善
• 图表13：家电出口继续保持高增速
• 图表14：近期猪价整体仍旧较高
• 图表15：能繁母猪存栏数增速近期略有回升
• 图表16：今年以来手机出货量及出口同比持续改善
• 图表17：费城半导体指数再度走高
• 图表18：9月26日、27日成交额大幅翻倍
• 图表19：2020年7月初成交额翻倍至1.5万亿以上
• 图表20：2019年2月底市场成交额翻倍至近万亿
• 图表21：2015年10月中旬及2016年3月下旬市场成交额涨至8000亿

投资建议

• 消费板块：关注家电、汽车、医药、农牧，具备基本面支撑和政策预期。
• 成长板块：关注电子、电新、通信、军工，受益于流动性改善和主题催化。
• 市场节奏：预计10月市场将从普涨转向分化，需关注政策落地及三季报表现。

配置逻辑

• 政策驱动：地产链、消费板块因政策利好先涨，后续需等待基本面验证。
• 流动性支撑：降准降息空间仍存，市场成交量持续走高，成长板块更具弹性。
• 业绩预期：三季报可能带来超预期表现，尤其是电新和医药板块。

行业评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，以未来6个月涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，以未来6-12个月收益与市场基准指数对比。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

重要声明

• 分析师声明：独立、客观，不承诺收益，不承担因报告内容导致的损失。
• 免责声明：信息来源于合规渠道，仅供参考，不构成投资建议。