20221030-安信证券-定价范式的切变_当前从渗透率转向替代率_36页_4mb

A股市场总结：定价范式切变与投资策略分析

核心内容

当前A股市场呈现出从“渗透率”向“替代率”转变的定价范式，市场底部信号逐步加强，但整体仍处于弱复苏阶段。人民币汇率波动成为市场核心变量，北向资金持续流出，但历史数据显示流出后往往出现回流。同时，美股反弹，但对A股的带动有限，市场情绪偏弱。

主要观点

• 市场表现：本周A股全面下跌，上证指数跌-4.05%，接近2900点；美股三大股指均反弹超过2%。人民币离岸汇率报收7.27，贬值趋势未见明显趋稳。
• 北向资金：10月北向资金累计净流出482.88亿元，为历史第三高。北向资金流出与行业涨跌幅高度相关，尤其对食品饮料、银行、电气设备等板块影响显著。
• 历史回流规律：自2015年以来，北向资金净流出超过300亿元的月份中，有3个月次月出现大幅回流，平均回流金额达流出净额的70%以上。
• 股债性价比：当前全A隐含风险溢价（1/PE - 10年国开债收益率）触及历史极值，市场底部信号增强。
• 产业赛道：国产替代与数字经济成为市场定价新方向，相关行业如计算机（信创）、半导体设备、军工、医药、新能源车零部件等表现突出。
• 机构配置：Q3机构对新能源（车）配置出现环比减仓，转向战略纵深领域，如储能、绿电产业链及汽车零部件。对“重振内需”领域如食品饮料、交通运输、房地产等仍保持较高关注度。

关键信息

市场行情与估值

• 市场表现：本周A股全面下跌，中小盘相对占优，价值风格偏弱。上证50指跌-6.44%，创业板指跌-6.04%，科创50涨2.66%。
• 交易量：全A日均成交量达8800亿，显示市场活跃度有所回升。
• 估值分化：行业估值分化指数下降，但整体仍处于历史低位。

外部因素

• 美联储加息：11月加息75BP已成定论，12月加息50BP概率上升至48.2%。市场对2023年利率终点预期升至4.75%-5%。
• 美元指数：本周美元指数回落至110.7，但随后反弹。人民币汇率中间价报收7.1698，仍小幅贬值。
• 美国经济数据：Q3GDP环比折年率2.6%，高于预期。但PCE物价指数同比放缓至6.24%，显示经济复苏乏力。

内部因素

• A股三季报：整体呈现底部弱复苏特征，全A盈利增速为3.61%，全A非金融为4.89%。但部分行业如医药、有色金属、基础化工等出现减配。
• 经济数据：9月社零同比增速放缓至2.5%，出口延续下滑趋势，对欧美出口增速进一步放缓。制造业和高技术产业增加值同比加速增长。
• 地产数据：地产投资延续下行趋势，但销售数据有企稳迹象。地产链建材、家电等板块出现小幅减配。

机构配置

• 增持行业：国防军工、交通运输、机械、房地产、煤炭等。
• 减持行业：医药、有色金属、基础化工、建材、电子等。
• 新能源（车）配置：机构首次出现对新能源（车）配置环比减仓，重点转向储能、绿电产业链和汽车零部件。

投资建议

• 超配行业：地产、光伏、医药、以计算机（信创）为代表的数字经济、汽车（汽车零部件）、以数控机床、超声装备、大功率轴承为代表的国产替代、以储能为代表的绿电产业链、养殖、油运、农化。
• 关注信号：需关注“重振内需”政策信号及人民币汇率企稳情况。同时，11月美联储加息落地后，市场是否反弹及北向资金是否回流仍是关键。

风险提示

• 疫情传播超预期：可能进一步扰动消费板块。
• 政策不及预期：可能影响市场对“重振内需”的信心。
• 海外货币政策变化：可能对人民币汇率及外资流动产生影响。