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进攻的方向：国产替代与自主可控 - 11月市场策略总结

核心内容

当前市场处于底部拉锯阶段，回升之路并非一帆风顺。分析师建议把握以“安全主题”为代表的进攻方向，关注小盘成长（自强50组合）和大盘价值（高股息组合）的配置机会。市场风格呈现“外紧内松”，利于中小成长表现，同时需关注外资中断后的市场反弹趋势。

主要观点

• 市场大势：美国加息周期接近尾声，A股处于底部，行情可能拉锯向上。
• 市场风格：当前市场风格偏向中小盘、成长股，外资中断后市场有望震荡反弹。
• 行业配置：制造与安全板块为主旋律，如计算机、国防军工、先进制造、半导体等。
• 基金持仓调整：股票仓位略有下降，但重配科创板与创业板，医药、军工、房地产超配比例增加，新能源车链、医药被减配。
• 风险提示：需警惕利率上行、宏观经济波动、产业政策风险、市场波动超预期等。

关键信息

大势研判

• 美国9月核心PCE同比5.15%，结束加息可能至少等到明年1月。
• 11月为央行常用于货币政策发力的窗口，值得期待。
• 海外方面，加息尾声，但市场仍可能经历“黎明前的黑暗”阶段。
• 国内方面，11月进入稳增长政策观察期，货币宽松环境利于债市和经济关联弱的赛道成长股。

市场风格

• 市场风格呈现“外紧内松”，中小成长股表现更佳。
• 外资中断后，市场风格偏向中小盘、成长股，大盘价值股抗跌。
• 市场风格可能在特定条件下切换，如外部金融条件收紧或经济预期上修。

行业配置

• 超配行业：水泥、光伏设备、电网设备、通信设备、饲料、化妆品、保险。
• 低配行业：农化制品、钢铁、贵金属、工业金属、电池、半导体、服装家纺、贸易、证券、地产开发。
• 建议关注两个组合：自强50组合与高股息组合。

专题分析

• 股票仓位略有下降但仍处高位，重配科创板与创业板。
• 医药、军工、房地产超配比例增加前三，电新超配比例环比回落。
• 科技基金增配军工、白酒，减配新能源车链、医药；新能源基金大幅增配电池；消费基金增配啤酒与高端白酒，减配其他白酒；医药基金增配医疗器械，减CXO。
• 百亿基金经理持股占比提升前三为东方电子、金博股份、康德莱。

海外分析

• 美联储加息周期：预计11月、12月、明年1月依次加息75Bp、75Bp、25BP，最终至5%。
• 资产表现：10年期美债利率提前最后一次加息2-4月达到顶点，随后转向下行；美股在最后一轮加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。
• 通胀与就业：就业需降至20万以下，工资总额同比增速趋势性向下，核心PCE同比增速从5%以上降至4%。
• 风险偏好：美债利率上行过快、风险偏好下降可能影响中小成长信心。

国内分析

• 人民币压力：当前人民币和人民币资产极限承压，但货币宽松环境下经济弱复苏，利于债市和成长股。
• 外资中断：外资中断后，市场风格偏向中小成长，万得全A随后1个月平均反弹3.6%。
• 11月政策观察：9月新增人民币贷款2.47万亿，企业部门多增6540亿中长期贷款，11-12月需关注信贷脉冲是否传导至经济复苏。

市场风格回顾

• 2010-2021年四季度中，成长股在10月和12月表现较好，但11月风格不确定。
• 大盘价值股在10月和12月表现更优，但需关注市场整体风格变化。

中小成长策略效果

• 2021年至今，中小成长策略收益率达26.1%，远超普通股票型基金指数（-16.8%）。
• 中小成长股表现与预期业绩变化和风险偏好密切相关。

机构共识的中小成长公司

• 2022Q3机构形成共识的中小成长公司包括：苏试试验、新华医疗、迪威尔、东方电子、天马科技、仙琚制药、神州数码、明冠新材、杰克股份、鼎阳科技、佳缘科技、维力医疗、普源精电-U、嘉必优、新大正、嘉友国际等。

风险提示

• 利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国、中美博弈、通胀、金融监管政策收紧等。