20171106-安信证券-固定收益定期报告_9月基础货币余额同比增速下降_超储率下降_5页_340kb

2017年9月基础货币与超储率分析总结

核心内容概述

2017年9月，中国基础货币余额同比增速下降，超储率也有所回落。尽管存在两种计算方式（央行资产负债表与银行资产负债表）的差异，但两者同比增速均低于前值，显示货币政策环境趋于稳定，去杠杆政策持续推进。

主要观点

1. 基础货币余额与超储率变化

• 基础货币余额：按照银行口径计算，9月底基础货币余额为31.2万亿元，同比增长5.6%，较前值6.2%略有下降。
• 超储率：9月银行超储率为1.1%，较前值1.2%下降；超额备付金率也从1.6%降至1.5%。
• 货币乘数：9月货币乘数为5.31，略低于前值5.34，表明货币扩张能力有所减弱。

2. 去杠杆政策持续推进

• 政策取向：去杠杆仍是政策主导方向，银行系统已主动配合，央行不再采取更强的货币紧缩措施。
• 去杠杆焦点：当前去杠杆重点已从金融机构转向以国有非金融企业为主的僵尸企业，央行在这一阶段的调控空间有限。

3. 融资需求持续回落

• 贷款余额：9月末贷款余额同比增长13.5%，前值为13.8%，显示私人部门融资需求继续下降。
• 银行对非银债权：9月末银行对非银金融机构的债权同比增长10.9%，前值为11.3%，融资需求整体呈下行趋势。

关键信息

1. 基础货币缺口扩大

• 自2015年6月以来，央行与银行口径计算的基础货币规模出现显著差距，2017年9月缺口约为6000亿元。

2. 非银金融机构流动性增强

• 非银金融机构存款余额同比增速升至年内新高，达到9.4%，显示其流动性相对充裕。
• 非银存款在总存款中占比为9.7%，较前值下降0.6个百分点。

3. 政策与市场互动

• 货币乘数仍处于较高水平，央行可能通过增加基础货币投放来抑制货币乘数。
• M2同比增速在9%下方进一步下降空间有限，显示货币政策调控趋于温和。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，可能影响结论的准确性。

报告发布信息

• 分析师：罗云峰、徐阳、张秋雨
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