20171106-安信证券-光迅科技-002281.SZ-与科大国盾强强联合_光器件龙头布局量子通信_5页_340kb
报告摘要
光迅科技 (002281.SZ) 总结
核心内容
光迅科技于2017年11月3日发布公告，宣布与科大国盾共同投资成立“国讯量子芯科技有限公司”，注册资本为2000万元，其中光迅科技出资900万元（占比45%），科大国盾出资1100万元（占比55%）。该投资事项已获得公司董事会全票通过，无需股东大会批准。
主要观点
- 量子通信技术发展：我国在量子通信技术方面处于世界领先地位，已成功发射“墨子号”量子科学实验卫星，并开通了“京沪干线”量子保密通信专网，标志着我国量子通信网络雏形初步形成。
- 产业化前景广阔：随着量子通信在金融、政务、国防和电子信息等领域的广泛应用，全球市场规模有望达到千亿级别。
- 强强联合：光迅科技作为光器件龙头企业，与科大国盾（中国科学技术大学量子通信技术提供商）的合作将加速量子通信技术的产业化进程。
- 技术布局与产品优化：光迅科技已完成对丹麦IPX和法国Almae公司的收购，实现无源和有源光芯片领域的技术布局，并掌握VCSEL光芯片技术，有望切入消费电子领域。产品结构持续优化推动公司毛利率和盈利能力提升。
- 财务表现：2017年第三季度，公司营业收入为10.1亿元，同比下降5.5%；归母净利润为0.8亿元，同比增长36.9%；综合毛利率为23.0%，同比增长1.7个百分点。
- 盈利预测：预计公司2017年至2019年营业收入分别为50.59亿元（+24.6%）、63.37亿元（+25.3%）、80.89亿元（+27.7%），归属上市公司股东的净利润分别为3.53亿元（+23.7%）、4.61亿元（+30.7%）、5.84亿元（+26.7%）。
- 投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为32.08元，对应2018年动态PE为37.8倍，参考行业可比公司估值水平，给予2018年动态PE 44倍合理估值。
- 风险提示：量子通信产业化不及预期、运营商资本开支不及预期。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 3,140.0 | 4,059.2 | 5,058.9 | 6,336.5 | 8,088.7 |
| 净利润 | 243.3 | 285.0 | 352.6 | 460.9 | 583.8 |
| EPS(元) | 0.39 | 0.45 | 0.56 | 0.73 | 0.93 |
| BVPS(元) | 4.22 | 4.51 | 5.46 | 5.87 | 6.39 |
| PE(X) | 71.6 | 61.1 | 49.4 | 37.8 | 29.9 |
| PB(X) | 6.6 | 6.1 | 5.1 | 4.7 | 4.3 |
| ROE | 9.2% | 10.1% | 10.3% | 12.5% | 14.5% |
| ROIC | 14.4% | 9.9% | 13.6% | 16.5% | 20.2% |
| 三费/营业收入 | 15.9% | 13.6% | 14.4% | 14.5% | 14.8% |
| 资产负债率 | 37.0% | 39.5% | 40.4% | 39.5% | 47.4% |
| 流动比率 | 2.45 | 2.32 | 2.26 | 2.39 | 2.03 |
| 速动比率 | 1.66 | 1.55 | 1.52 | 1.58 | 1.30 |
| 利息保障倍数 | -8.18 | -8.46 | -11.58 | -12.86 | -16.34 |
| DPS(元) | 0.17 | 0.17 | 0.29 | 0.32 | 0.41 |
| 分红比率 | 43.1% | 36.8% | 50.9% | 43.6% | 43.8% |
| 股息收益率 | 0.6% | 0.6% | 1.0% | 1.2% | 1.5% |
投资评级与估值
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 6个月目标价：32.08元。
- PE估值：2018年动态PE为37.8倍，合理估值为44倍，对应目标价32.08元。
- 财务指标：
- 毛利率：23.0%（2017年），同比增长1.7个百分点。
- 净利润率：7.0%（2017年），同比增长0.3个百分点。
- ROE：14.5%（2019年），持续增长。
- ROIC：20.2%（2019年），显示公司投资回报能力提升。
- 净利润增长率：2017年+23.7%，2018年+30.7%，2019年+26.7%。
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2017 | 50.59 | 3.53 | 0.56 | 49.4 |
| 2018 | 63.37 | 4.61 | 0.73 | 37.8 |
| 2019 | 80.89 | 5.84 | 0.93 | 29.9 |
财务指标趋势
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 29.1% | 29.3% | 24.6% | 25.3% | 27.7% |
| 净利润增长率 | 68.8% | 17.2% | 23.7% | 30.7% | 26.7% |
| EBITDA增长率 | 51.1% | 8.7% | 27.4% | 24.8% | 23.6% |
| EBIT增长率 | 80.8% | 3.4% | 42.2% | 32.2% | 29.0% |
| NOPLAT增长率 | 60.9% | 5.9% | 42.3% | 32.7% | 29.3% |
| 投资资本增长率 | 53.9% | 3.2% | 9.5% | 5.7% | 15.8% |
| 净资产增长率 | 23.0% | 27.7% | 34.1% | 23.0% | 27.7% |
| PEG | 3.1 | 2.2 | 1.4 | 1.6 | 1.1 |
公司基本面
- 技术实力：光迅科技在光芯片领域具有领先优势，掌握VCSEL光芯片技术，为进入消费电子市场奠定基础。
- 产品优化：通过并购和研发投入，公司不断优化产品结构，提升毛利率和盈利能力。
- 财务稳健：公司资产负债率保持在合理区间，流动比率和速动比率均高于1，显示较强的短期偿债能力。
- 盈利能力：净利润率和ROE持续提升，反映公司盈利能力增强。
- 投资回报：ROIC持续增长，显示公司投资回报率提升。
风险提示
- 产业化风险：量子通信产业化进程可能不及预期。
- 资本开支风险：运营商资本开支可能低于预期，影响公司业务增长。
结论
光迅科技通过与科大国盾合作，进一步加强了在量子通信领域的布局，有望推动其在这一新兴市场的快速发展。公司财务表现稳健，产品结构持续优化，盈利能力增强，未来成长空间广阔。尽管存在一定的产业化和资本开支风险，但其行业领先地位和良好的财务指标使其具备较高的投资价值。
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