兼论其对社融及基建投资影响：地方专项债会在年内扩容吗？-20190830-兴业证券-10页_1mb

地方专项债年内扩容分析及对社融与基建的影响

核心内容概览

本文分析了2019年地方专项债是否可能年内扩容，并探讨了其对社会融资规模（社融）及基建投资的影响。核心内容包括：

• 专项债扩容的理论空间
• 实际操作中的制约因素
• 对社融和基建的情景分析
• 风险提示与法律声明

一、专项债扩容的理论空间

1.1 专项债限额管理政策

• 2014年国务院43号文规定，地方政府债务实行限额管理，包括一般债务和专项债务。
• 2015年财预【2015】225号文进一步明确了债务限额的计算方式，即上年限额 + 当年新增限额（或 - 调减限额）。
• 2018年财预【2018】34号文鼓励利用上年末未使用的专项债额度，以保障重点领域融资需求。

1.2 专项债剩余额度

• 截至2018年底，全国地方专项债剩余额度约为1.2万亿元。
• 这一额度主要由历年新增额度未使用部分（如2017年和2018年分别剩余1777亿和834亿）以及地方存量债务规模减少所释放的额度组成。

1.3 有先例可循

• 2017年深圳市在当年新增专项债限额为零的情况下，通过动用往年剩余额度发行了专项债，为后续扩容提供了政策支持。

二、专项债扩容的实际操作制约因素

2.1 存量债务置换对剩余额度的影响

• 2018年12月至今，非政府债券形式的存量政府债务规模有两次明显上升，共增加1343亿元。
• 6-8月共发行503亿专项债置换债，显示出债务置换可能重启，这会挤占新增专项债的剩余额度。

2.2 地区间剩余额度的不平衡

• 截至2018年底，北京、上海、江苏、广东（含深圳）四地占全国剩余额度的51%。
• 中西部地区融资需求高但额度较少，利用率较高，剩余额度较少。

2.3 地区间调剂的限制

• 当年新增专项债额度可在地区间调剂，但需在8月底前（部分类型为7月底前）申请。
• 调剂主要流向项目储备充足、财政管理规范的地区，如广东、浙江，但这些地区本身融资需求较小。

2.4 基建赶工窗口的限制

• 9-11月是年内最后的基建赶工窗口，4季度发行的专项债通常需等到第二年才能安排支出。
• 4季度需支付利息，降低了财政效率并增加了成本。
• 从历史数据看，4季度新增专项债规模较低，因此扩容可能对今年基建拉动有限。

三、专项债扩容对社融和基建的影响分析

3.1 对社融的影响

• 2019年7月专项债对社融同比贡献了0.5个百分点，预计9月前基本发行结束，可能对社融读数形成压力。
• 若专项债扩容，对社融同比增速的拉动情况如下：

3.2 对基建的影响

• 若追加发行的专项债全部用于基建投资，建设期为2年，支出平均分布在建设期内，对今年基建投资的拉动如下：

四、关键结论

• 2019年地方专项债理论扩容空间约为1.2万亿元。
• 实际扩容受限于存量债务置换、地区间调剂条件、基建赶工窗口等因素。
• 若专项债扩容，对社融和基建的拉动作用有限，且更可能体现在全年数据中，而非当年的基建增速。
• 明年可能是更为适合的专项债扩容时点，以更好地匹配基建需求和财政支出安排。

五、风险提示

• 基本面变化超预期
• 逆周期调节力度加码

六、分析师声明

• 本文由黄伟平、喻坤、左大勇撰写，研究助理为徐琳、吴鹏。
• 报告基于独立研究，不涉及任何利益冲突。

七、法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开渠道，不保证其准确性或完整性。
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