20250520-中邮证券-神马电力-603530.SH-业绩略低于预期_订单海外增速快_5页

神马电力2025年一季报显示，公司营收29亿元，同比增长234%；归母净利润07亿元，同比增长70%。利润端因费用率提升导致毛利率（46.8%）和净利率（23.9%）同比分别下降16和37个百分点，销售/管理/财务/研发费用率较去年同期分别增加17、11、0.8、5个百分点，四项费用率总体上升25个百分点。费用率上升主要源于加大营销与管理团队规模、研发新品及推进美国工厂建设，短期影响盈利能力。

公司变压器套管新产品通过技术鉴定，包括550kV、363kV复合油纸电容式变压器套管及725kV、126kV、252kV产品，产品已覆盖全国15省份，最长运行时间超6年，提供30年质保。海外订单增速显著，2025Q1海外订单220亿元（同比增长42%），国内订单227亿元（同比增长12%）。公司独家中标智利±600千伏超高压直流输电项目第二阶段工程，成为该项目全线绝缘子独家供应商。

美国工厂项目进展顺利，已签署土地协议，正在规划厂区，预计2027年投产。盈利预测方面，考虑美国关税不确定性及电网升级需求，下调2025-2027年归母净利润预测至43/54/67亿元（原预测45/57/67亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。

主要财务指标显示，2024年营业收入134.5亿元，2025年预计186.3亿元，2026年248.4亿元，增长率分别为40%、38%、33%。毛利率436%至410%，净利率231%至211%。ROE从175%提升至282%，ROIC从162%增至238%。资产负债率从28.3%升至432%，流动比率25.6至20.9，资产负债结构明显变化。

风险提示包括：全球电网投资不及预期、公司治理风险、原材料价格波动及海外拓展经营风险。公司具备雄厚实力和广泛分支机构，业务范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理等，依托中国邮政集团资源提供全方位金融服务。