> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神马电力（603530）总结 ## 核心内容 神马电力是一家全球知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业，成立于1996年，经过近三十年发展，产品涵盖复合绝缘子、复合套管、复合横担及电力设备用橡胶密封件等，广泛应用于输变电设备及电力装备领域。公司自2019年上市以来，业绩持续增长，2023年以来产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。 ## 主要观点 - **行业地位**：公司是全球复合绝缘子行业的龙头企业，与海外三大家（日立、西门子、GEV）深度绑定，占据其主要高端产品份额。 - **业绩增长**：公司2021-2025年归母净利润CAGR达44%，2024年/2025年/26Q1营收分别为13.4/17.2/3.8亿元，净利润分别为3.11/4.32/1.0亿元，增速显著。 - **产品优势**：复合绝缘子在重量、机械强度、耐污性能、运维成本等方面具备明显优势，尤其在变电站和特高压领域表现突出，2025年变电站复合外绝缘市占率达72.3%。 - **市场前景**：全球电网投资进入高景气周期，预计2035年全球复合绝缘子市场规模将达53亿美元，CAGR约6.7%。公司产品结构向集成度更高、价值量更大的复合套管转型，市场空间有望提升2-4倍。 - **海外市场**：公司已在美国、越南设立子公司，推进海外布局，2025年在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，并独家中标拉美多个特高压直流输电项目。 - **激励计划**：公司自2023年12月起推出多期股权激励计划，绑定核心团队，提升员工积极性，推动业绩持续增长。 ## 关键信息 - **盈利预测**：2026-2028年公司归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，CAGR分别为40%/37%/34%，对应PE分别为39x、29x、21x。 - **估值建议**：基于公司海外业务的高成长性，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 - **市场空间**：全球复合绝缘子市场预计从2025年的28亿美元增长至2035年的53亿美元，复合绝缘套管市场预计从24亿美元增长至39亿美元。 - **风险提示**：包括全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展及国际贸易政策风险、主要原材料价格波动、行业竞争加剧、股东减持等。 ## 财务数据概览 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------|---------------------|--------------------|-----------|---------| | 2024A | 1345 | 310.73 | 0.72 | 76.20 | | 2025A | 1721 | 431.68 | 1.00 | 54.85 | | 2026E | 2472 | 605.25 | 1.40 | 39.12 | | 2027E | 3216 | 827.08 | 1.92 | 28.63 | | 2028E | 4195 | 1111.17 | 2.57 | 21.31 | ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 54.85 | | 一年最低/最高价(元) | 23.65/73.93 | | 市净率(倍) | 12.45 | | 流通A股市值(百万元) | 23,446.44 | | 总市值(百万元) | 23,677.90 | ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产(元,LF) | 4.41 | | 资产负债率(%,LF) | 28.90 | | 总股本(百万股) | 431.68 | | 流通A股(百万股) | 427.46 | ## 股权激励计划 - **激励方式**：3期限制性股票激励计划和1次股票期权激励计划。 - **业绩要求**：2025年股权激励要求第一个行权期净利润不低于4.1亿元，对应2024-2032年净利润CAGR达17.5%。 - **激励对象**：覆盖核心管理层和技术骨干，提升团队凝聚力和业绩增长信心。 ## 市场竞争力分析 - **全球市场**：公司与海外三大家深度合作，占据高端市场份额，2024年全球复合绝缘子市场前三大厂商合计市占率约36%。 - **中国市场**：在普通输配电领域竞争分散，但在特高压领域占据主导地位，几乎拥有全部市场份额。 - **技术优势**：公司产品在性能和经济性方面领先，具备显著的护城河效应。 ## 风险提示 - 全球及国内电网投资不及预期。 - 海外市场拓展及国际贸易政策风险。 - 主要原材料价格波动风险。 - 行业竞争加剧。 - 股东减持风险。 ## 图表目录 - 图1：神马电力发展历程 - 图2：神马电力股权结构 - 图3：2022-2026Q1公司营业收入&归母净利润 - 图4：2022-2026Q1公司毛利率&净利率 - 图5：中国大陆和境外收入总体为增长趋势 - 图6：国内外盈利能力均持续向好 - 图7：2022-2026Q1公司期间费用率呈下降趋势 - 图8：2022-2026Q1公司现金流量情况 - 图9：白鹤滩 - 浙江 ±800 千伏特高压直流输电工程跨江铁塔绝缘子清扫作业 - 图10：棒形绝缘子应用于晋东南—南阳—荆门交流1100KV工程串补平台 - 图11：±800kV胶浸纸直流穿墙套管 - 图12：110kV液体填充复合套管终端应用 - 图13：变电站领域复合绝缘子渗透率已达30% - 图14：各类电力设备的设计寿命 - 图15：各地区电网的年龄结构 - 图16：美国数据中心耗电量占比（预测值） - 图17：全球电网投资趋势 - 图18：2020-2035E复合绝缘子全球市场空间 - 图19：2022-2035E复合绝缘套管全球市场空间 - 图20：2024年全球复合绝缘子市场份额 - 图21：新材料变电复合绝缘子40年生命周期成本对比 - 图22：新材料输电复合绝缘子40年生命周期成本对比 - 图23：公司毛利率显著高于可比公司 - 图24：气体绝缘开关复合套管应用数量呈上升趋势 - 图25：变压器复合套管已在多个省份得到应用 - 图26：MISO Tranche 2.1规划了3,631英里以765kV为骨干网架的输电线路 ## 表格目录 - 表1：主营产品覆盖输电、变电、配电领域，产品线齐全 - 表2：公司管理层情况 - 表3：变电站复合外绝缘为主要收入来源 - 表4：股权激励与实际授予情况 - 表5：2025年股权激励解锁业绩条件 - 表6：2025年股权激励解锁业绩条件 - 表7：复合绝缘子性能多方面领先 - 表8：美国分地区数据中心累计装机容量 - 表9：国内复合绝缘子竞争格局 - 表10：主营产品技术优势显著 - 表11：海外三大家电力设备业务收入、订单均高速增长 - 表12：公司的复合绝缘子产品在国内外取得较高渗透率 - 表13：公司的开关复合套管产品与海外客户在多个电压等级达成合作 - 表14：盈利预测拆分（分产品） - 表15：可比公司估值