深度报告-20240525-天风证券-神马电力-603530.SH-技术补齐复合绝缘子短板_受益全球电网投资加速_23页_2mb

神马电力（603530）首次覆盖报告摘要

一、公司概况
神马电力成立于1996年，是中国电力系统复合外绝缘产品龙头企业，产品广泛应用于变电站、输电线路和配电领域。公司于2019年在上交所上市，拥有成熟的国际营销网络，海外收入占比超50%，客户包括ABB、GE、西门子等设备制造商。

二、产品与技术优势

• 变电站复合绝缘子：打破国际垄断，实现30年免维护，具备防爆、防污闪等特性，广泛应用在超高压项目中。
• 输电线路复合绝缘子：寿命达30年以上，成本节约显著，已落地巴西、美国等海外市场。
• 橡胶密封件：解决电力设备渗漏油问题，国内市场占有率领先。

三、财务表现

• 营收与利润：2023年营收959亿元，净利润158亿元，同比增长300%和2224%；2024Q1净利润同比增速达3297%。
• 毛利率：2023起持续修复，主产品毛利率显著提升，期间费用率稳定在20%左右。

四、行业前景

• 国内市场：特高压项目密集建设（2024-2025年高峰），海外跨国电网互联计划推进，带动绝缘子需求增长。
• 技术趋势：复合绝缘子渗透率提升，公司产品寿命优势补齐短板，全球电网投资驱动行业需求上升。

五、盈利预测与估值

• 预测：2024-2026年营收分别为1518/2223/2985亿元，净利润为338/469/598亿元。
• 估值：PE 305倍，目标价2382元，首次评级“持有”。

六、核心风险

• 政策变动、市场竞争、原材料价格波动及海外经营不确定性。