20230109-中邮证券-大北农-002385.SZ-2022年生猪出栏略低于预期_种业变革优先受益_4页_773kb

大北农（002385）股票投资评级总结

核心内容概述

本报告对大北农（002385）进行了首次覆盖评级，给予“买入”建议。公司作为生猪养殖和种业领域的领先企业，2022年生猪出栏量略低于预期，但受益于价格回升，养殖业务收入增长。2023年，公司生猪盈利持续向好，同时转基因种子商业化进程加速，公司技术储备充足，有望优先受益。

公司基本情况

事件回顾与业务表现

2022年12月

• 生猪销售：当月销售生猪55.31万头，同比增长21.96%，环比增长11.85%。
• 销售收入：当月销售收入13.22亿元，同比增长65.88%，环比下降10.07%。
• 价格因素：12月商品肥猪销售均价为19.25元/公斤，环比下跌18.74%，价格下降拖累收入环比下滑。

2022年全年

• 生猪出栏量：全年出栏443.12万头，同比增长2.83%，略低于预期。
• 养殖业务收入：受益于下半年生猪价格回升，养殖业务收入同比增长7.80%。

2023年展望

生猪业务

• 价格预期：2023年生猪价格中枢较2022年有所抬升。
• 成本控制：公司2022年Q3完全成本为17.5元/公斤，目标2023年整体实现16元/公斤。
• 盈利预期：随着成本下降和价格回升，公司盈利能力有望显著改善。

种业业务

• 转基因商业化：2023年为转基因种植试点的最后一年，预计Q1将有品种审定下发，正式进入商业化种植阶段。
• 技术优势：公司拥有4个玉米和1个大豆转基因安全证书，技术储备丰富，具备先发优势。

盈利预测与估值

财务指标分析

营业收入

• 2021A：31,328百万元
• 2022E：33,549百万元（同比增长7.09%）
• 2023E：35,919百万元（同比增长7.07%）
• 2024E：39,421百万元（同比增长9.75%）

营业利润

• 2021A：-689百万元
• 2022E：108百万元（同比增长115.7%）
• 2023E：1444百万元（同比增长1232.2%）
• 2024E：1789百万元（同比增长23.9%）

归属母公司净利润

• 2021A：-440百万元
• 2022E：49百万元（同比增长111.14%）
• 2023E：1131百万元（同比增长2206.37%）
• 2024E：1451百万元（同比增长28.24%）

每股收益（EPS）

• 2021A：-0.11元/股
• 2022E：0.01元/股
• 2023E：0.27元/股
• 2024E：0.35元/股

市盈率（P/E）

• 2021A：—
• 2022E：752倍
• 2023E：33倍
• 2024E：25倍

市净率（PB）

• 2021A：3.44
• 2022E：3.42
• 2023E：3.10
• 2024E：2.76

EBITDA

• 2022E：1,102百万元
• 2023E：2,358百万元
• 2024E：2,757百万元

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增长率：2022E为7.09%，2023E为7.07%，2024E为9.75%
• 营业利润增长率：2022E为115.7%，2023E为1232.2%，2024E为23.9%
• 归母净利润增长率：2022E为111.14%，2023E为2206.37%，2024E为28.24%

获利能力

• 毛利率：2021A为10.5%，2022E为9.6%，2023E为13.1%，2024E为13.5%
• 净利率：2021A为-1.4%，2022E为0.1%，2023E为3.1%，2024E为3.7%
• ROE：2021A为-4.1%，2022E为0.5%，2023E为9.5%，2024E为10.9%
• ROIC：2021A为-2.0%，2022E为0.8%，2023E为5.4%，2024E为6.1%

偿债能力

• 资产负债率：2021A为52.8%，2022E为52.4%，2023E为50.4%，2024E为48.2%
• 流动比率：2021A为1.03，2022E为0.90，2023E为0.84，2024E为0.85

营运能力

• 应收账款周转率：2021A为37.99，2022E为43.90，2023E为46.15，2024E为47.37
• 存货周转率：2021A为9.10，2022E为10.32，2023E为10.99，2024E为11.41
• 总资产周转率：2021A为1.23，2022E为1.25，2023E为1.30，2024E为1.33

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 转基因推进不及预期

研究所信息

• 分析师：王琦
• SAC登记编号：S1340522100001
• 邮箱：wangqi2022@cnpsec.com

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备全面的证券业务资质，分支机构遍布全国多个省市。