20250523-天风证券-神马电力-603530.SH-24年业绩亮眼_订单充足支撑后续业绩增长_3页_731kb

神马电力（603530）2024年及2025Q1业绩表现亮眼，订单储备充足。2024年实现营收1345亿元（yoy+40.22%）、归母净利润311亿元（yoy+96.17%）、扣非净利润302亿元（yoy+102%），毛利率达43.62%（同比上升353pcts），净利率23.10%（同比上升658pcts）。其中，变电站复合外绝缘收入879亿元（yoy+347.1%），毛利46.98%（上升469pcts）；橡胶密封件收入223亿元（yoy+141%），毛利46.86%（上升356pcts）；输配电线路复合外绝缘收入209亿元（yoy+1265.7%），毛利25.95%（上升865pcts）。2025Q1营收285亿元（yoy+233.9%）、归母净利润68亿元（yoy+70.2%）、扣非净利润66亿元（yoy+68.4%），但毛利率小幅下滑至46.78%（下降159pcts），净利率也有所下降。

截至2024年末，公司新增订单1528亿元（yoy+383.1%），其中海外订单742亿元（yoy+430.5%）。2025Q1新增订单447亿元，海外占比达49.37%。当前在手订单储备充足，支撑后续业绩释放。海外市场布局加速推进，输电复合外绝缘海外收入108亿元（yoy+200%），变电站复合外绝缘海外收入579亿元（yoy+343.5%）。美国工厂建设进展顺利，预计2027年投产。

2025-2027年财务预测调整为：营收187、262、353亿元，归母净利润42、55、70亿元。对应PE估值27、20、16倍，维持“持有”评级。主要风险包括电网投资不及预期、国内外招标不及预期、原材料价格波动及贸易政策影响。

财务数据显示，2024年毛利率43.62%、净利率23.10%，ROE达17.49%、ROIC为27.10%。现金流方面，2024年经营活动现金流103.95亿元，投资活动现金流-146亿元，筹资活动现金流-406.7亿元。公司资产负债率28.27%，净负债率-1587%，流动比率3.05，速动比率2.05。

整体来看，神马电力受益于全球电网投资加速，技术优势巩固复合绝缘子市场地位，海外业务拓展显著，同时具备充足订单支撑，但需关注原材料成本和政策风险对盈利能力的影响。