20250530-中邮证券-万马股份-002276.SZ-业绩略低于预期_超高压3期投产逐步投产有望贡献业绩_5页_733kb

万马股份（002276）2024年年报及2025年一季报显示，公司营收1776亿元，同比+175%，但归母净利润34亿元，同比-386%。2024Q4营收474亿元（+404%/-32.7%），归母净利润9亿元（+118%/-75.4%）；2025Q1营收397亿元（+44%/-11.6%），归母净利润8亿元（+230%）。分板块看，电力产品、电缆材料、通信产品营收分别为1175/519/50亿元，同比+323%/+64%/-424%，毛利率分别99%/132%/123%，同比-24/-35/-59个百分点。产品销售量方面，电缆及高分子材料销量分别144万吨、529万吨，同比+259%/+93%。公司主要因原材料价格上涨导致盈利承压，但费用率整体下降0.8个百分点，其中销售费用率（47%）及研发费用率（31%）下降，管理费用率（24%）、财务费用率（0.6%）上升。

超高压绝缘料产能扩张方面，2期产能已投产，3期将于2025年逐步释放，总计6万吨，有望提升板块盈利。国际化战略推进下，海外销量或持续增长。机器人线缆业务自2016年起布局，2022年拓展至本体线缆及线束，2023年与美的KUKA深化合作，产品出口欧洲供应链体系。2024年公司凭借"工业机器人本体柔性动态应用线缆"获评国家专精特新小巨人。

盈利预测显示，公司2025-2027年营收预计2010/2277/2581亿元，归母净利润预测47/64/81亿元。对应2025年5月29日PE分别为31/23/18倍。分析师维持"增持"评级。风险提示包括产能建设不达预期、原材料价格波动及需求不及预期。财务指标中，2024年资产负债率62.3%，ROE达60%；2025-2027年资产负债率预计62.6%-63.7%，ROE提升至111%。资产周转率、存货周转率及应收账款周转率均保持较高水平。现金流方面，2024年经营性现金流净额20亿元，投资及筹资活动现金流净额分别为-50/19亿元。