20180419-广发证券-宁沪高速-600377.SH-主辅业稳健增长_业绩共估值长驱_26页_1mb

宁沪高速 (600377.SH) 公司深度研究总结

核心内容概述

宁沪高速作为一家位于中国长三角地区的高速公路运营企业，其主辅业发展稳健，业绩与估值表现良好。公司核心路产沪宁高速区位优势显著，车流需求稳定，辅业拓展稳步推进，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司当前估值具有利率敏感型价值白马股特征，未来受益于利率下行趋势及行业政策稳定，估值吸引力增强。

主要观点

• 股价走势：过去11年公司股价稳步上涨，多数年份跑赢大盘，主要由业绩增长驱动，估值波动与大盘一致。
• 业绩稳健：公司主业通过优质路产扩张与辅业提质增效实现稳定增长，预计2018-2020年EPS分别为0.74、0.78与0.80元/股，PE分别为12.48x、11.83x与11.57x。
• 估值支撑：公司具备利率敏感型价值股特征，未来利率可能震荡下行，有利于估值修复。同时，高股息率与稳定增长预期提升了其防御性。
• 投资建议：基于公司稳健的业绩增长和估值吸引力，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司主辅业发展

1. 主业：优质路产持续扩张

• 核心路产沪宁高速：连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京，车流需求优质稳定，2017年日均车流量达9.06万辆，收入增长显著。
• 新增路产：包括宁常、镇溧、常嘉、新建路产等，预计未来将贡献显著收入增长，尤其是常嘉高速有望成为第二条苏嘉杭高速。
• 新建路产：如镇丹高速、五峰山大桥及南北接线、常宜高速一期、宜长高速等，预计2020年后逐步发挥效益，对现有路产形成聚合效应。

2. 辅业：提质增效与多元化布局

• 服务区经营转型：通过“外包+监管”和“平台+拓展”模式，提升效益与服务质量，2016-2017年实现服务区毛利改善。
• 油品销售：积极争取毛利空间，2017年毛利率上升3.16个百分点，预计2018年进一步提升。
• 地产开发：进入尾盘销售阶段，预计2018-2020年地产盈利将逐步释放，同时通过地产基金参与多元化投资。

二、估值分析

• 利率敏感型价值股：公司估值与利率走势呈反向关系，未来利率震荡下行将带来估值支撑。
• 行业政策稳定：收费公路政策趋于规范化与市场化，有利于公司长期稳定经营。
• 股息率高：公司股息支付率长期稳定在60%以上，股息率约4.7%，具有较强的防御性。
• 估值吸引力：当前PE较低，结合稳定增长预期，具备估值修复空间。

三、盈利预测与财务数据

四、风险提示

• 宏观经济下滑
• 利率上行超预期
• 车流增速、油品销售毛利不达预期
• 地产调控超预期

未来展望

宁沪高速在长三角区域具有重要战略地位，核心路产沪宁高速的车流稳定增长为公司业绩提供坚实基础。随着宁常、镇溧等新路产的陆续开通，公司收入有望进一步提升。辅业方面，服务区转型与油品销售毛利提升将为公司带来新的增长点。在宏观环境与政策稳定背景下，公司估值有望获得支撑，结合其稳定高分红特征，具备较强的防御性，未来有望获得市场青睐。