深度报告-20231021-国金证券-宁沪高速-600377.SH-区位优势显著_股息分红上乘_34页_3mb

宁沪高速作为江苏省唯一的上市路桥公司，核心标的定位明确，财务稳健，防御性佳。主要业务为收费公路，营收占比63%，毛利91%。1H2023营收同比涨46%，归母净利润涨36%，增长动力主要来自客车流量回升及收费政策调整。2022年每股股利0.46元，分红比例62.2%，股息率达4.6%，远超10年期国债收益率。

沪宁高速为核心路产，串联苏南经济圈，车流量恢复显著，得益于长三角城市经济活力及物流枢纽布局。3条新建高速公路（常宜、宜长、五峰山）合计里程超500公里，2024年建成后将进一步释放收入弹性和估值空间。

6月起客车流量回升快于货车，预计下半年重卡单车收入环比提升。

同时，主要成本结构为折旧摊销占比超过47%，应收车流结构变化带来波动。配套服务业务1H2023同比增长101%，毛利率进入改善周期。

费用内部，净利润441亿，估值PE为115倍至91倍区间，PE均值突破134倍。预期2024年维持12倍估值，目标价12.16元。风控面主要看点包括宏观经济增速、新建工程进度、通行费政策变化及市场风格转换风险，均需纳入研判范畴。

从营业预测看，2023年归母净利润同比增长18%，2024年、2025年年复合增长率为16%，说明未来仍有可期于稳定派息基础上的稳健增长。