20190723-华创证券-家具行业深度研究报告：复盘来路龙头占优，展望征途前路可期_33页_3mb

家具行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国定制家具行业的现状与未来趋势，重点探讨了行业龙头企业的表现、产能释放情况、渠道变革及整装模式的兴起。报告指出，定制家具行业具有较强的地产后周期属性，其发展与房地产市场密切相关，同时，随着互联网家装和住宅产业化的推动，整装模式正在成为行业新的增长点。

主要观点

1. 龙头企业表现优异，地产与业绩为主要影响因素

• 龙头优势明显：欧派家居、索菲亚和尚品宅配等龙头企业在2017年后上市，股价表现优异，取得月度相对正收益的概率均在50%以上。
• 业绩驱动股价：2018年1月至2018年5月期间，欧派家居和尚品宅配业绩增速较快，推动股价上涨。而业绩增速放缓则对股价产生负面影响，如2019年4月公布的业绩增速较低，导致股价走弱。
• 地产周期影响：家具销售具有较强的地产后周期属性，当商品房销售面积增速为正时，家具公司估值中枢上移。

2. 产能释放将成为未来几年的关键

• 产能瓶颈：定制家具公司上市初期普遍面临产能不足问题，产能利用率普遍在90%以上。
• 产能扩张计划：2019-2020年将迎来产能集中释放期，主要企业通过募投资金扩展产能，提升生产效率。
• 全屋定制布局：多数家具企业正在从单品类向全屋定制发展，拓展木门等产品线，以满足市场需求。

3. 渠道变革，整装兴起

• 经销模式主导：目前定制家具企业以经销商渠道为主，其中好莱客经销商收入占比高达90%以上。
• 整装模式潜力大：整装模式兴起，成为分流传统渠道的关键，预计至2022年整装市场规模有望突破万亿。
• 整装渠道优势：整装渠道具备标准化、模块化、成品化等优势，有助于家装公司扩大规模和提升效率。

4. 整装业务布局

• 欧派家居：2018年切入整装领域，通过联营整装全屋定制Mall店、招商合作家装公司等方式拓展整装业务，全年整装接单业绩突破3.5亿元。
• 尚品宅配：采用HOMKOO整装云与自营整装模式，整装业务实现收入1.94亿元，发展迅速。

5. 政策导向与市场趋势

• 住宅产业化推动整装：政府大力支持装配式建筑发展，全装修在评价标准中占比6%，预计整装需求将随政策推进而增长。
• 用工成本上升：农民工人数增速放缓，但月均工资持续上涨，促使装修产业向集约化发展。
• 消费人群结构变化：80、90后逐渐成为家装消费主力，偏好高效一站式服务，整装需求有望进一步增长。

关键信息

行业概况

• 市场规模：2016年我国家居装饰及家具行业销售额达3.99万亿元，零售消费占比65.15%。
• 行业集中度：家具行业整体格局分散，但定制家具市场集中度有望提升。

企业表现

• 主要企业：欧派家居、索菲亚和尚品宅配等企业表现出色，市场份额和营收增长较快。
• 产能利用率：多数企业产能利用率在90%以上，产能不足限制发展。
• 市场占有率：2017年，定制橱柜市场CR6为17.1%，索菲亚为行业龙头；定制衣柜市场CR5为25.1%，索菲亚市占率11.3%。

整装市场预测

• 市场规模：预计至2022年，整装市场规模有望突破1.1万亿元。
• 整装比例增长：毛坯房整装比例从2017年的10%逐年提升至2022年的35%；二手房整装比例从8%提升至28%；存量房整装比例从5%提升至20%。
• 客单价增长：整装客单价从2017年的16万元逐年增长至2022年的24万元。

风险提示

• 房地产市场波动：若商品房销售面积增速下滑，将对家具行业产生不利影响。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，中小企业的生存空间可能被压缩。
• 技术升级不及预期：若行业技术升级不及预期，可能影响企业的竞争力。

行业趋势展望

• 未来成长可期：随着产能释放和整装模式的推广，定制家具行业仍有较大发展空间。
• 流量竞争加剧：未来家具企业之间的竞争将更多体现在销售端流量获取能力上。
• 龙头优势明显：龙头企业凭借品牌力、渠道力和生产效率，将在整装市场中占据先机。

行业数据概览

结论

定制家具行业在房地产快速发展和消费升级的推动下，呈现高速成长态势。龙头企业凭借其在产能扩展、渠道优化和整装模式上的积极布局，展现出更强的市场竞争力和成长潜力。随着整装模式的普及和政策支持，未来行业集中度有望进一步提升，定制家具市场前景广阔。