20190723-华创证券-家具行业深度研究报告_复盘来路龙头占优_展望征途前路可期_34页_2mb

家具行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对2017年后登陆资本市场的定制家具行业进行了深入复盘，重点分析了龙头企业的市场表现、行业格局、产能释放趋势以及整装市场的发展前景。报告指出，定制家具行业具有明显的地产后周期属性，未来随着整装模式的兴起，行业竞争将更多聚焦于流量获取能力。

主要观点

1. 龙头企业股价表现优异，地产与业绩为关键影响因素

• 龙头占优：2017年定制家具公司集中上市后，龙头企业的股价表现优于中小公司，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配的月度相对正收益概率均在50%以上。
• 业绩驱动：公司业绩增速与股价走势密切相关。2018年1月至2018年5月期间，欧派与尚品宅配业绩增速较快，支撑了股价表现；2018年12月至2019年3月期间，业绩增速放缓导致股价走弱。
• 地产影响：家具行业销售与商品房销售面积高度相关，地产销售面积增速为正时，家具公司估值中枢提升。

2. 供给端：产能释放趋势明显

• 产能瓶颈：定制家具公司上市初期普遍面临产能不足问题，产能利用率超过90%。
• 产能扩展：公司上市后募集资金主要用于产能扩展，项目建设周期约18-24个月，预计2019-2020年将迎来产能释放高峰期。
• 多品类布局：龙头企业积极拓展木门、抽油烟机、燃气灶等产品线，以支持全屋定制战略。

3. 需求端：渠道变革与整装兴起

• 经销模式为主：目前定制家具企业主要依赖经销商渠道，其中好莱客、索菲亚等企业的经销商收入占比超过50%。
• 整装模式崛起：整装业务将成为未来家具行业的重要增长点，预计2022年整装市场规模将突破1万亿元。
• 政策推动：政府支持装配式建筑发展，全装修在评价标准中占比6%，推动整装需求增长。
• 消费人群变化：80后和90后逐渐成为家装市场主力，偏好高效、一站式服务，推动整装需求提升。
• 标准化整装：互联网家装推动整装标准化，降低运营成本，提升毛利率。

关键信息

1. 行业集中度提升空间大

• 我国家具行业高度分散，2017年橱柜CR6为17.1%，衣柜CR5为25.1%。
• 未来随着产能释放和渠道优化，行业集中度有望进一步提升。

2. 产能释放周期

• 2019-2020年为我国家具公司产能集中释放期，产能瓶颈将缓解。
• 龙头企业如欧派家居、索菲亚、尚品宅配已形成全国性生产能力。

3. 整装市场潜力巨大

• 整装市场规模预计2022年将突破1万亿元，具备广阔的发展前景。
• 欧派家居与尚品宅配在整装领域表现突出，欧派2018年整装接单业绩突破3.5亿元，尚品宅配整装收入达1.94亿元。

4. 渠道变革趋势

• 连锁家居卖场在销售占比中持续提升，2016年占比为38.1%，预计未来进一步增长。
• 非连锁模式市场份额下降，连锁模式更具优势，提供更好的品牌效应与管理支持。

5. 流量竞争成为核心

• 随着整装模式兴起，流量获取能力成为定制家具企业竞争的关键。
• 欧派家居通过联营整装Mall店、招商合作家装公司、切入家装整装包三种方式拓展整装业务。
• 尚品宅配通过HOMKOO整装云和自营整装模式，实现整装业务增长。

风险提示

• 房地产市场大幅波动可能影响家具行业需求。
• 家居市场竞争加剧，可能导致价格战。
• 行业技术升级不及预期可能影响企业竞争力。

行业数据概览

结论

定制家具行业在2017年后展现出强劲的成长性，龙头企业凭借渠道优化、产能扩张和整装业务拓展，持续获得市场认可。未来随着房地产市场与整装模式的进一步发展，行业集中度有望提升，龙头企业的竞争优势将更加明显。然而，行业仍需关注房地产市场波动、竞争加剧和技术升级等潜在风险。