20190723-华创证券-家具行业深度研究报告：复盘来路龙头占优，展望征途前路可期_32页_1mb

家具行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国定制家具行业的现状与未来发展趋势，分析了行业内的主要企业、产能扩张、渠道变革及整装模式的发展前景，并对市场风险进行了提示。

主要观点

• 龙头效应显著：定制家具行业呈现明显的龙头占优趋势，欧派家居、索菲亚和尚品宅配等企业在股价表现和业绩增长方面表现突出，其月度相对正收益概率均超过50%。
• 地产后周期属性强：家具行业销售高度依赖房地产市场，商品房销售面积增长与家具公司业绩增长呈现强关联性。
• 产能释放周期来临：定制家具企业自上市以来，普遍面临产能不足问题，预计2019-2020年将迎来产能集中释放期，有助于缓解产能瓶颈。
• 渠道变革与整装兴起：传统经销模式仍占主导地位，但整装模式因政策导向、用工成本上升及消费人群结构变化而快速发展，未来有望成为重要销售渠道。
• 整装市场潜力巨大：预计至2022年，整装市场规模将突破万亿，行业增长空间广阔，龙头公司具备更强的先发优势。

关键信息

一、龙头企业股价表现

• 龙头占优：欧派家居、索菲亚和尚品宅配在2017年后上市，股价表现优于其他公司。
• 影响因素：地产销售面积和公司业绩是主要影响因素，2018年1月至2018年5月，欧派家居和尚品宅配因业绩增速较快，股价表现优异。
• 业绩下滑影响股价：2018年12月至2019年3月，业绩增速放缓，导致股价走弱。

二、供给端分析

• 产能瓶颈：定制家具公司上市初期普遍面临产能不足，主要家具公司产能利用率在90%以上。
• 产能释放周期：预计2019-2020年将出现产能集中释放，提升行业整体供应能力。
• 产品拓展：企业积极拓展木门等产品线，满足全屋定制战略需求。
• 全国布局：欧派家居、索菲亚和尚品宅配已在全国范围内布局生产基地，实现产能辐射。

三、需求端分析

• 经销模式主导：主要定制家具公司以经销商渠道为主，经销商收入占比在50%以上。
• 零售消费占比高：2016年零售消费占家居装饰及家具市场销售额的65.15%。
• 连锁家居卖场增长：连锁模式在商场渠道中占比持续提升，达到23%，非连锁模式占比下降至37.39%。
• 整装兴起：整装模式因政策支持、用工成本上升和年轻消费群体偏好而快速发展，预计2022年市场规模将突破1.1万亿元。

四、整装模式发展

• 政策推动：国家政策支持装配式建筑发展，全装修在评价标准中占比6%。
• 用工成本上升：农民工人数增速放缓，月均工资持续上涨，促使装修产业向集约化发展。
• 消费人群结构变化：80、90后成为家居家装消费主力，更偏好高效、一站式服务。
• 标准化整装：互联网家装推动整装标准化，降低运营成本，提升毛利率。
• 龙头布局整装：欧派家居和尚品宅配在整装领域表现突出，2018年分别实现整装接单业绩3.5亿元和整装收入1.94亿元。

五、风险提示

• 房地产市场波动：商品房销售面积增速回落可能对家具行业造成负面影响。
• 市场竞争加剧：行业集中度较低，竞争激烈。
• 技术升级不及预期：若技术升级未能跟上市场需求变化，可能影响企业竞争力。

未来展望

定制家具行业在未来几年内有望实现快速增长，主要受地产后周期属性、整装模式兴起及行业集中度提升等因素驱动。龙头企业凭借产能扩张、渠道优化和整装布局，将在行业竞争中占据优势地位，值得长期关注。