20190723-华创证券-家具行业深度研究报告：复盘来路龙头占优，展望征途前路可期_33页_1mb

家具行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告深入分析了中国定制家具行业的发展现状、未来趋势以及主要企业表现，指出定制家具作为轻工行业中的重点细分板块，具备商业模式优势（如预收货款、低产成品存货、高ROE）和成长潜力（受益于房地产发展与渗透率提升）。报告认为，未来定制家具行业成长性仍值得期待，龙头企业凭借渠道和生产端的优化，有望在行业中占据更大份额。

主要观点

1. 龙头企业股价表现优异，地产与业绩为主要影响因素

• 龙头占优：2017年定制家具品牌集中上市后，龙头企业的股价表现优于其他企业，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等，其月度相对正收益概率均在50%以上。
• 地产影响：家具行业具有明显的地产后周期属性，商品房销售面积增速对家具公司股价形成支撑。2018年1月至5月、2018年12月至2019年3月期间，欧派家居和尚品宅配因地产销售表现好，获得明显超额收益。
• 业绩驱动：业绩增速快的公司更容易获得超额收益，如欧派家居和索菲亚在2017Q4与2018Q1业绩增速分别达+51.37%、+32.48%和+27.09%、+29.19%。但业绩增速放缓会拖累股价表现，如2019年4月欧派与尚品宅配业绩增速下滑至+4.51%和+5.75%，导致股价走弱。

2. 供给端：产能释放将推动行业发展

• 产能瓶颈：定制家具企业上市初期普遍面临产能不足的问题，主要公司产能利用率超过90%。
• 产能释放期：根据募投项目周期推算，2019-2020年将进入产能释放高峰期，有助于缓解产能瓶颈。
• 产能拓展：龙头企业如欧派、索菲亚、尚品宅配正在积极拓展产能，包括木门等多品类生产线，以支持全屋定制战略。
• 智能化转型：部分企业如索菲亚已实现柔性化生产，缩短交货周期，提升效率。

3. 需求端：渠道变革与整装兴起

• 经销模式为主：定制家具企业销售仍以经销商为主，但大宗业务占比提升。好莱客、索菲亚、欧派等公司经销商收入占比均在50%以上。
• 整装兴起：整装市场发展潜力巨大，预计2022年市场规模将突破1.1万亿元。整装模式受政策、用工成本上升、消费人群结构变化及互联网家装推动。
• 整装模式优势：整装模式提供一站式服务，满足80、90后消费者对高效、标准化服务的需求。欧派与尚品宅配已率先布局整装业务，表现突出。

关键信息

1. 市场规模与增长预测

• 整装市场规模：预计2022年整装市场规模将达到1.1万亿元，年均增速显著。
• 整装客单价：从2017年的16万元逐年增长至2022年的24万元。
• 客流量测算：毛坯房、二手房及存量房装修需求逐年增长，带动整装需求增加。

2. 企业表现与市场格局

• 主要企业：欧派家居、索菲亚、尚品宅配等企业表现突出，具有较强的市场竞争力。
• 行业集中度：目前我国家具行业集中度较低，但未来有望提升，尤其是橱柜和衣柜领域。
• 区域集聚：定制家具企业主要集中在东部、东南和南部沿海地区，具有明显的区域特征。

3. 政策与趋势

• 装配式建筑政策：国家政策支持装配式建筑发展，全装修在装配式建筑评价中占比6%，推动整装需求。
• 用工成本上升：农民工月均工资上涨，促使装修行业向集约化、标准化发展。
• 消费人群变化：80、90后逐渐成为家装消费主力，偏好一站式服务，推动整装模式发展。

风险提示

• 房地产市场波动：房地产销售面积增速变化将直接影响家具行业表现。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，小企业面临较大压力。
• 技术升级不及预期：若行业技术升级速度不及预期，可能影响企业竞争力。

未来展望

• 渠道变革：整装模式将成为分流关键，渠道管理能力成为企业竞争的核心。
• 产能释放：2019-2020年将进入产能释放期，有望缓解产能瓶颈。
• 龙头优势：龙头家具企业凭借产能优化、渠道拓展及整装布局，将更易获得市场份额。

行业数据

结论

定制家具行业具备良好的商业模式和成长性，未来增长空间广阔。龙头企业凭借产能扩展、渠道优化及整装布局，有望在行业中持续领先。尽管面临房地产波动、竞争加剧等风险，但整体趋势向好，值得长期关注。